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维珍妮（02199.HK）2022年年报总结

核心内容概述

维珍妮（02199.HK）于2022年6月30日发布了FY22财年年报，整体表现亮眼，收入与利润均实现大幅增长，显示出公司作为全球贴身内衣IDM（集成设备制造商）龙头的强劲发展势头。公司凭借多品类增长、技术优势以及产能优化，持续巩固其市场地位，并展现出良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 收入与利润双增长

• 收入：FY22财年实现收入83.5亿港元，同比增长40%，创历史新高。
• 净利润：净利润达5.2亿港元，同比增长315%，盈利能力显著改善。
• 毛利率与净利率：毛利率提升3.8个百分点至24.5%，净利率提升4.1个百分点至6.2%，高于市场预期。

2. 多品类驱动收入增长

• 贴身内衣：收入47.2亿港元（+63%），毛利率25.2%（YOY +4.0ppt），受益于欧美大客户回暖及国内新兴电商品牌发展。
• 运动产品：收入21.9亿港元（+37%），毛利率23.5%（YOY +4.8ppt），女性运动热潮带动需求增长。
• 消费电子：收入5.0亿港元（+70%），毛利率25.2%（YOY +1.3ppt），受益于元宇宙相关配件需求。
• 鞋类：收入3.6亿港元（+27%），毛利率23.0%（YOY +1.8ppt），大客户销售增长推动。
• 口罩业务：收入下滑至1.6亿港元，受疫情影响。

3. 越南产能持续扩张，肇庆新区布局提速

• 越南已成为公司最重要的生产基地，承担超过80%的订单需求，产能利用率逐步提升。
• 公司计划在2023年中至2024年底前将研发中心及生产基地从深圳迁往肇庆产业园，预计不会对集团CAPEX及流动资金造成压力。

4. 技术实力与爆款输出能力突出

• 拥有140多项专利，核心技术包括电脑模具设计、3D模型成型、无缝粘合、透气性注塑技术等。
• 与全球知名品牌如LBrands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA等深度合作，成功推出多款畅销产品，如lululemon Like a cloud系列、李宁揉柔裤等。
• 与VS联合经营维密中国后，迅速推出“果冻条小背心”“小冰杯”“魔术裤”等爆款产品，推动销售增长及平台排名提升。

关键信息

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 当前价格：5.24港元
• 总市值：64.2亿港元
• 盈利预测：
  • FY23/24/25年收入预计增长12%至93.3/104.3/116.8亿港元
  • FY23/24/25年归母净利润预计增长34%/32%/27%至7.0/9.2/11.6亿港元
• PE估值：对应FY23-25年分别为9X/7X/6X，估值较低，成长性显著，具备提升空间。

财务表现

• 现金流量：FY22财年经营活动现金流为601百万港元，投资活动现金流为1121百万港元，筹资活动现金流为0百万港元，现金净增加额1722百万港元。
• 财务比率：
  • 毛利率：24.5%（FY22），预计FY23-25年逐步提升至25.5%、26.5%、27.5%
  • 净利率：6.2%（FY22），预计FY23-25年提升至7.5%、8.8%、9.9%
  • ROE：15.5%（FY22），预计FY23-25年提升至17.6%、19.4%、20.1%
  • 资产负债率：61.4%（FY22），预计逐步下降至40.7%（FY25）

潜在风险因素

• 东南亚疫情可能影响产能扩张
• 核心客户销量不及预期
• 汇率波动可能增加财务费用

总结

维珍妮凭借多品类增长、技术优势和产能优化，实现了FY22财年收入与利润的双增长，毛利率和净利率显著提升。越南产能持续扩张，肇庆新区布局有望进一步提升效率与规模效应。公司强大的技术实力与爆款输出能力，使其成为女性运动热潮下的最大受益者，与全球领先品牌合作紧密，订单稳定增长。当前估值较低，成长性明确，继续维持“买入”评级。