20220613-浙商证券-维珍妮-02199.HK-维珍妮预喜点评_反转逻辑持续兑现_全球优质供应链龙头本色凸显_4页_939kb

维珍妮（02199.HK）详细总结

核心内容

维珍妮（02199.HK）是一家全球领先的贴身内衣IDM（集成设备制造）制造商，凭借在内衣制造领域的卓越技术、敏锐创新能力和强大的生产规模，成为多家国际品牌如LBrands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA等的重要供应商。公司近期发布业绩预喜公告，预计FY22财年归母净利润不少于5.0亿港元，同比增长不少于300%，显示出强劲的盈利能力恢复趋势。

主要观点

• 业务增长强劲：公司持续的研发投入构建了显著的技术壁垒，使其在功能性与设计性产品制造方面具备领先优势。2022年，公司订单增长乐观，特别是来自核心客户的订单持续增长，同时创新工艺的贴身内衣销售已恢复至疫情前水平，运动类产品、电子及鞋类销售增长尤为强劲。
• 越南产能提升显著：公司约80%的产能集中在越南，越南生产基地包括海防VSIP和兴安圣东尼。尽管年初受到疫情影响，但公司通过动态调整、增加产线、提升自动化水平等措施，有效应对了订单增长需求，产能利用率预计在65-70%之间。
• 盈利水平回暖：随着越南产能与效率的双重提升，公司盈利水平有望逐步恢复并超越前期峰值。资本性支出减少与销售规模扩大摊薄了固定资产折旧，同时自动化和数字化设备的引入直接提升了生产效率。
• 估值合理，投资价值凸显：根据2022年6月13日收盘价5.26港元，公司总市值为64.4亿港元，对应FY22-24年的PE分别为12X、9X、7X。公司作为全球内衣制造龙头，当前估值在市场中具有稀缺性，存在显著提升空间。

关键信息

盈利预测

估值数据

投资评级

• 股票评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：HKD 5.26

潜在风险因素

1. 东南亚疫情导致成衣产能扩张不及预期；
2. 核心客户销量不及预期；
3. 汇率波动可能增加财务费用。

财务摘要

主要财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入：-5.8% / 39.8% / 12.7% / 10.0%
  • 营业利润：-43.9% / 176.4% / 35.0% / 25.0%
  • 归母净利润：-56.7% / 318.4% / 43.9% / 30.5%
• 获利能力：
  • 毛利率：20.7% → 23.2%
  • 净利率：2.1% → 9.5%
  • ROE：4.2% → 21.3%
  • ROIC：6.7% → 16.5%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：64.9% → 44.3%
  • 净负债比率：184.6% → 79.7%
  • 流动比率：1.4 → 1.8
  • 速动比率：0.8 → 1.3
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.7 → 1.1
  • 应收账款周转率：6.6 → 8.5
  • 应付账款周转率：11.4 → 16.0

投资建议

公司作为全球内衣制造龙头，具备显著的技术壁垒和市场地位，未来成长路径清晰，盈利水平有望持续回暖。当前估值对应FY23年仅9X，为市场中稀缺标的，具有显著提升空间。继续维持“买入”评级。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，但不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。不同机构采用的评级标准可能不同，本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重。