20221204-国信证券-维珍妮-02199.HK-上半财年增长亮眼_近期海外通胀压力显现_8页_964kb

维珍妮（02199.HK）总结

核心内容

维珍妮是一家全球领先的内衣制造企业，其2022年上半财年业绩表现亮眼，收入和净利润均创历史新高。尽管受到加息和合营公司亏损的影响，公司依然展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 上半财年业绩增长：2022年上半财年收入增长13.1%至46.1亿港元，净利润增长23%至3.1亿港元，经调整净利润增长33.5%至3.6亿港元。
• 业务结构优化：贴身衣物收入同比增长6%，运动产品收入增长43%，其中运动胸围增长30%，瑜伽品类收入翻倍，显示公司在差异化品类拓展方面的成功。
• 毛利率提升：总毛利率增加1.3个百分点至25.3%，主要得益于折旧占比下降和越南工厂人效改善。
• 费用率稳定：总费用率保持不变，但财务费用率因美国加息上升1.6个百分点至3.2%。
• 合营公司亏损：应占联营公司亏损4972万港元，占收入比重1.1%，对整体利润有所拖累。
• 净利率提升：净利率增长0.55个百分点至6.8%，经调整净利率增长1.2个百分点至7.9%。

短期与中长期展望

• 短期挑战：管理层预计下半财年收入将下降近20%，其中贴身内衣和运动产品收入下滑10%-20%，其他业务下滑30%-50%。
• 订单改善预期：FY24Q1（4-6月份）订单趋于稳定，较FY23Q4（1-3月份）明显改善，显示公司订单有望逐步恢复。
• 中长期潜力：公司正受益于女子运动景气和瑜伽品类的开拓，同时通过产品工艺优化和自动化系统推进，人效和产能利用率的提升将有助于利润率改善。
• 盈利能力预期：预计2022-2024年净利润分别为4.7亿港元、7.6亿港元、9.7亿港元，同比变化为-10%、+62%、+28%。
• 估值调整：由于海外通胀影响，合理估值小幅下调至4.8-5.2港元，对应2023年PE为7-7.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入预计2022年为81.37亿港元，2023年为90.31亿港元，2024年为99.85亿港元。
  • 净利润预计2022年为4.7亿港元，2023年为7.6亿港元，2024年为9.7亿港元。
  • 每股收益预计2022年为0.38港元，2023年为0.62港元，2024年为0.79港元。
  • EBIT Margin预计2022年为10.4%，2023年为11.4%，2024年为12.3%。
  • ROE预计2022年为11.8%，2023年为16.7%，2024年为18.4%。
  • 市盈率（PE）预计2022年为8.6倍，2023年为5.3倍，2024年为4.2倍。
  • EV/EBITDA预计2022年为6.8倍，2023年为6.0倍，2024年为5.4倍。
  • 市净率（PB）预计2022年为1.0倍，2023年为0.89倍，2024年为0.76倍。

• 投资建议：短期订单承压，但中长期看好公司盈利成长弹性，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复
• 欧美高通胀持续时间过长
• 贸易战
• 系统性风险

公司战略与发展框架

• 五年规划：2022-2026财年，以多元化业务保持稳健发展。
• 三大范畴：
  1. 创新研发推动销售增长
  2. 提升产能效率支持业务增长
  3. 强化财务状况，通过现金流改善和资本结构优化

财务指标与数据

附表：财务预测与估值

投资评级说明

免责声明

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