20220606-浙商证券-维珍妮-02199.HK-维珍妮更新点评_携手TMIC成立产研实验室_技术龙头地位凸显_4页_971kb

维珍妮（02199.HK）详细总结

核心内容概述

维珍妮是一家全球领先的贴身内衣IDM（Integrated Device Manufacturer）制造商，凭借强大的技术实力和创新能力，与天猫达成战略合作，成立T-LAB数字化产研实验室，推动C2B模式创新。公司同时深度绑定国际知名体育休闲品牌，如LBrands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA、lululemon等，成为其拓展女性运动市场的首选供应商。尽管面临越南疫情短期影响，公司全年仍表现出强劲的增长信心和盈利能力。

主要观点

1. 战略合作与C2B创新

• 公司联合天猫成立T-LAB数字化产研实验室，旨在通过大数据与算法能力，精准捕捉消费者需求和市场趋势，推动从需求端出发的创新研发。
• 实验室将帮助公司打造专属IP，提升产品在C端市场的认可度。
• 天猫也将借助维珍妮在人体工学方面的技术积累，推动行业标准的建立。

2. 技术优势显著

• 维珍妮在内衣制造领域拥有多项核心技术，包括：
  • 99年引进CAD/CAM3D用于胸杯开模，现已升级为3D打印和多轴技术。
  • 首创无缝粘合技术，后升级为点胶与硅胶技术，提升舒适性与功能性。
  • 注塑技术在内衣制造中应用领先，为行业独家技术。
• 公司拥有超千人的深圳研发团队和超过140项专利，技术壁垒明显。

3. 业绩表现强劲

• FY22H1公司实现营业收入40.8亿港元，同比增长62%，净利润扭亏为盈，达2.54亿港元。
• 毛利增长显著，达9.8亿港元，同比增长101%，净利率提升至6.2%。
• 营运现金流增长至4.3亿港元，同比增长441%，显示公司运营效率和盈利能力的提升。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计FY22/23/24年收入将分别增长40.9%、11.8%、10.0%，归母净利润分别增长322.9%、42.3%、30.5%。
• 根据2022年6月6日收盘价4.46港元，公司总市值为54.6亿港元，对应FY22-24年PE仅为10X/7X/6X，估值显著偏低，具备投资价值。

关键信息

技术创新与市场拓展

• 公司持续以技术驱动产品差异化，引领行业技术潮流。
• 与天猫合作推动C2B创新，强化消费者导向的研发体系。
• 通过打造专属IP和推动行业标准，增强品牌影响力和市场竞争力。

生产与运营能力

• 越南疫情对产能扩张造成短期扰动，但影响已逐步追回。
• 在手订单饱和，公司正通过招聘、加班、增加产线和自动化升级提升效率与产能。
• 产能和效率的双重爬坡将带动利润率的进一步提升。

财务表现

投资评级

• 投资评级：买入
• 评级说明：公司预计未来三年业绩增长显著，当前估值处于历史低位，具备显著提升空间。

潜在风险因素

1. 东南亚疫情可能影响产能扩张进度。
2. 核心客户销量不及预期可能影响业绩增长。
3. 汇率波动可能增加财务费用，影响盈利能力。

结论

维珍妮凭借其在内衣制造领域的技术优势和创新能力，与天猫的战略合作将进一步推动其C2B模式的发展，增强市场竞争力。公司业绩表现强劲，盈利预测乐观，当前估值处于低位，具备较高的投资价值。尽管存在一定的外部风险，但公司基本面稳健，成长路径清晰，继续维持“买入”评级。