20211129-浙商证券-维珍妮-02199.HK-维珍妮中报点评_再创历史新高_反转逻辑持续验证_4页_419kb
报告摘要
维珍妮（02199.HK）中报总结
核心内容
维珍妮在2021年中报中展示了强劲的业绩增长，实现营业收入和净利润的双重突破，标志着公司从亏损走向盈利，反转逻辑持续验证。公司通过IDM模式（Integrated Device Manufacturer）提供从产品设计到制造的一整套解决方案，具有强大的上下游整合能力和跨行业创新能力，从而在多个业务领域取得显著增长。
主要观点
- 业绩表现突出：公司FY22中报营业收入达40.8亿港元，同比增长62%；净利润为2.54亿港元，实现扭亏为盈，净利率达到6.2%。
- 现金流改善显著：公司营运现金流同比增长441%至4.3亿港元，截至21年9月底在手现金达6.4亿元，财务状况明显改善。
- 多元化产品矩阵：公司首次重新划分披露口径，全面展示其多元化产品布局，包括贴身内衣、运动产品、消费电子配件、胸杯及模压产品、鞋类和口罩等。
- 行业趋势利好：随着女性消费力量的崛起，运动品牌纷纷加码女性运动产品，维珍妮凭借强大的内衣制造技术，成为运动服饰品牌的首选合作伙伴。
- 越南产能提升：越南扩产进入尾声，产能与效率双重爬坡逻辑清晰，有望突破利润率瓶颈，实现利润拐点。
关键信息
分业务收入与毛利率分析
| 业务板块 | 收入（亿港元） | 同比增长率 | 收入占比 | 毛利率 | 同比增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 贴身内衣 | 22.4 | +112% | ~57% | 24.4% | +5.7pct |
| 运动产品 | 10.4 | +59% | ~25% | 23.5% | +4.9pct |
| 消费电子配件 | 2.3 | +104% | ~6% | 25% | +1.5pct |
| 胸杯及模压产品 | 1.9 | +63% | ~5% | 23.5% | +2.9pct |
| 鞋类 | 1.7 | +11% | ~4% | - | - |
| 口罩 | 1.1 | - | - | 22% | - |
盈利预测及估值
| 年度 | 收入（亿港元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿港元） | 同比增长率 | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| FY22 | 84.2 | 40.9% | 5.3 | 322.9% | 15.6 |
| FY23 | 94.1 | 11.8% | 7.6 | 42.3% | 11.0 |
| FY24 | 103.5 | 10.0% | 9.9 | 30.5% | 8.4 |
股票投资评级
- 评级：买入
- 当前价格：6.78港元
- 总市值：83.0亿港元
- PE估值：FY22为15.6倍，FY24为8.4倍
主要财务比率
| 指标 | FY2021 | FY2022E | FY2023E | FY2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 20.7% | 21.7% | 22.5% | 23.2% |
| 净利率 | 2.1% | 6.3% | 8.0% | 9.5% |
| ROE | 4.2% | 16.0% | 19.4% | 21.3% |
| ROIC | 6.7% | 10.4% | 13.7% | 16.5% |
| 资产负债率 | 64.9% | 57.1% | 53.7% | 44.2% |
| 净负债比率 | 184.6% | 133.3% | 115.8% | 79.2% |
| 总资产周转率 | 0.7 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 6.6 | 8.5 | 8.1 | 8.5 |
| 应付账款周转率 | 11.4 | 11.0 | 15.0 | 16.0 |
| 每股收益（HKD） | 0.10 | 0.44 | 0.62 | 0.81 |
| 每股经营现金（HKD） | 0.36 | 1.13 | -0.05 | 1.77 |
| 每股净资产（HKD） | 2.52 | 2.92 | 3.45 | 4.13 |
潜在风险因素
- 东南亚疫情：可能影响成衣产能扩张进度。
- 核心客户销量：若核心客户销量不及预期，可能影响公司业绩。
- 汇率波动：可能导致财务费用增加，影响盈利能力。
结论
维珍妮作为全球最大的贴身内衣IDM制造商，凭借其强大的技术能力和多元化的业务布局，在2021年中报中展现出强劲的增长势头。公司不仅实现了业绩的反转，还通过越南产能扩张和效率提升，有望在未来几年内持续增长并突破利润率瓶颈。当前估值处于市场低位，具有显著提升空间，维持“买入”评级。
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