20130623-招商证券-流动性紧张的结局是估值与业绩双杀_19页_1mb

A股2013年中期投资策略总结

核心内容

2013年6月23日发布的证券研究报告，聚焦于A股市场面临的流动性紧张问题及其对估值和盈利的双重打击。报告指出，流动性紧张主要由货币政策组合从“放货币、快升值”转向“收货币、贬币值”引发，这种转变是为控制经济风险、避免经济不归路所必需的“刮骨疗毒”过程。因此，短期内市场可能面临估值和盈利双杀，但中长期来看，这种政策组合有助于中国经济的良性恢复。

主要观点

• 流动性紧张：流动性紧张从银行间市场逐步传递至影子银行和实体经济，对股市形成估值和盈利的双重压力。
• 政策转变：货币政策转向紧缩和贬值，旨在减轻出口压力、避免资本外流、抑制房地产泡沫。
• 市场展望：下一阶段若出现技术性反弹，可能源于政府维稳信号，但中期内难有系统性机会。
• 投资建议：建议配置具有长期可持续成长的股票，如医药、食品饮料、环保等。

关键信息

A股市场表现

• 上周市场大幅调整，招商33个行业全军覆没，仅食品饮料、医药生物和家电表现较好。
• A股最新估值水平显示，整体市盈率下降，沪深300市盈率预测值为8.20，创业板市盈率预测值为30.44。

AH股溢价

• AH股溢价为112.59，显示港股相对于A股的高估值。

宏观经济与政策

• 海外经济：美国经济温和复苏，欧元区经济艰难筑底，日本经济受益于“安倍经济学”回暖。
• 国内经济：经济基本面预期悲观，中央强调结构性转型，坚持稳健货币政策，引导信贷资金支持实体经济。
• PMI数据：汇丰PMI预览值降至48.3，显示制造业活动收缩。

行业分析

• 地产汽车：房价涨幅高，乘用车销量淡季效应显现，但商用车销售回暖。
• 必需消费：大众食品维持较高增长，纺织制造出现回暖，医药板块景气持续。
• 中游行业：建筑装饰景气回升，钢材价格创年内新低，水泥、玻璃价格季节性回落。
• 上游行业：大宗商品价格回落，动力煤价格持续下跌，铁矿石、炼焦煤价格跌势企稳。
• 通信电子：LED景气持续，LTE设备招标在即，带动行业增长。
• 资金供需：短期利率上浮超过往年，市场流动性趋紧，央行通过发行央票回笼资金。

投资策略

• 建议配置具有长期可持续成长的股票，如医药、食品饮料、环保等。
• 市场短期反弹可能来自政府维稳信号，但中长期机会有限。

重点股票推荐

附图与数据

• A股市场数据：包括估值水平、盈利预测、限售股流通等。
• 国际金融市场表现：美元指数、汇率、商品价格等。
• 国内宏观经济与行业数据：CPI/PPI增速、房地产成交面积、汽车销量等。
• 国际经济金融数据：美国利率、通胀预期、制造业订单、贸易数据等。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据6个月内股价相对沪深300指数表现分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力分为A、B、C。
• 行业投资评级：根据行业指数相对沪深300指数表现分为推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能受利益冲突影响，客户应自行判断。