> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 超级周期的结局是双顶还是A杀？—基于全球10个超级周期的复盘总结 ## 核心内容 本文通过对全球10轮需求脉冲型超级周期的复盘，分析了超级周期的典型演变路径，并探讨当前AI存储行业是否具备形成“双顶”还是“A杀”的条件。核心观点认为，当前AI存储行业更接近于形成“双顶”形态，但胜率仍需等待基本面和估值的进一步确认。 ## 主要观点 ### 1. 超级周期的典型形态 - 历史10轮超级周期中，**9轮形成双顶**，即“第一轮见顶—阶段性回撤—第二轮冲顶”。 - **第一轮顶至一轮底**平均回撤为22.1%，持续时间约5.1个月。 - **一轮底至二轮顶**平均上涨44.8%，区间为27.4%-77.8%。 ### 2. 双顶与A杀的判断依据 - **商品价格**的持续性与**库存周期**的扭转是判断双顶或A杀的关键。 - **第一轮顶部**通常领先商品价格，**第二轮顶部**则更接近商品价格拐点。 - 2018年MLCC因库存上升、订单削减与扩产兑现形成A杀；2021年存储则因库存去化和供给纪律形成双顶。 ### 3. 当前AI存储行业估值与赔率 - 截至2026年7月29日，AI存储龙头平均回撤约40%，已进入历史可比区间。 - 中国科技周期股的**动态PE**比海外更早回到本轮周期起点附近，**赔率已明显改善**。 - 第二轮的赔率确认依赖于**PE在周期起点附近企稳**，胜率确认则需**盈利预期继续上修**。 ### 4. 胜率判断标准 - **财报持续性**是第二轮业绩行情的关键，需多个季度盈利超预期。 - **高股息率**通常滞后于业绩高峰，平均出现在一轮顶后约15个月。 - **新增叙事**可能带来估值支撑，但当前尚未形成明确趋势。 ### 5. 当前市场状态 - 当前存储行业调整仅经历23个交易日，时间维度尚未充分出清。 - 量价热度仍高，说明**筹码处于集中交换阶段**，而非自然枯竭。 - 7月29日存储核心公司恐慌性下跌9.9%，次日反弹18.4%，形成“冲击式出清”特征。 ### 6. 后续判断逻辑 - 应沿“**基本面闸门—估值锚—量价确认**”的顺序推进判断。 - 基本面需关注HBM/DRAM新增供给、客户库存、云厂资本开支、长协与现货价格差。 - 估值需观察动态PE是否在低位稳定，盈利预期是否不再下修。 - 交易需等待核心公司**连续2至3个交易日不创新低、站回MA10和MA20、形成低点抬高**，并在回踩时出现**缩量**信号。 ## 关键信息 ### 估值与盈利预期 - **中国样本动态PE中位数**：从6月30日至7月27日下降约42%，但已较海外更早回到本轮周期起点附近。 - **盈利预期**：中国上调约11%，海外上调约25%。 ### 量价特征 - 当前AI存储行业呈现“**恐慌放量下杀—次日反包**”的冲击式出清特征。 - 7日均量和5日均成交额分别为前6个月的1.13倍和1.52倍，显示筹码集中交换。 ### 行业同步性 - **锂电产业链**同步性最强，核心品种与上下游相关性高。 - **铜箔、PVDF**等仍因供给释放和个体扩产压力未形成第二轮。 ### 风险提示 - 全球AI资本开支不及预期； - 存储等AI上游供给扩张过快； - 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧； - 国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期； - 海内外宏观流动性超预期收紧； - 俄乌、中东等地区冲突进一步升级。 ## 结论 综合历史先验、估值位置与回撤深度，当前AI存储行业已进入**赔率改善但胜率待确认**的阶段。**支持双顶形态**，但需进一步观察基本面、估值与量价的确认信号。当前更接近“冲击式出清候选”，**第一轮底尚未明确**，后续需等待**基本面再加速、估值企稳、量价确认**等右侧信号。