20170104-兴业研究-2017年1月流动性月报_流动性最紧张时刻或已过_12页_776kb

2017年1月流动性月报总结

核心内容概述

本报告由兴业研究分析师郭草敏与何津津撰写，分析了2017年1月中国货币市场的流动性状况。报告指出，尽管1月面临多重扰动因素，但流动性最紧张的时刻或已过去，参考2014年的经验，市场已从最恐慌的阶段逐步恢复。

主要观点

1. 常规流动性供需分析

• 外汇占款回笼：预计2017年1月外汇占款减少约2000亿元，主要受人民币汇率波动影响。
• 财政存款回笼：预计1月财政存款增加约1000亿元，与春节时间相关，较去年同期有所减少。
• M0增加：预计1月M0增加约15000亿元，春节前居民取现导致现金需求上升。
• 新增存款投放：预计新增存款投放约1815亿元，主要由于财政存款增加和准备金率调整。

综合影响：常规流动性供需导致超储资金和库存现金减少约16185亿元，超储率下降至1.09%。

关键信息

2. 逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL与准备金率净投放情景分析

• 乐观情景：净投放12000亿元，超储率下降0.31%至1.32%。
• 基准情景：净投放9000亿元，超储率下降0.54%至1.09%。
• 悲观情景：净投放6000亿元，超储率下降0.77%至0.86%。

3. 货币市场利率走势分析

• 扰动因素：春节效应、缴税效应、公开市场逆回购到期、MLF到期续作压力、货基赎回及外占减少。
• 流动性状况：尽管扰动因素较多，但流动性最紧的时刻或已过去，与2014年相似。
• 2014年经验：宏观经济面临拐点，流动性紧张后债市大跌，但随后回购利率整体下行。

三、货币市场分析

1. 资金面状况

• 12月资金面：总体平稳，12月中旬流动性一度承压，但12月下旬因财政存款投放和隔夜资金供给增加，流动性明显好转。
• 1月资金面：受春节提前和缴税效应影响，流动性面临一定压力，但整体趋势趋于缓和。

2. 公开市场操作压力

• 逆回购未到期余额：截至2016年12月31日，逆回购未到期余额达13150亿元，压力较大。
• MLF到期续作：2017年1月有4355亿元MLF到期，央行已通过MLF净投放缓解流动性缺口。

3. 货基赎回与流动性冲击

• 货基赎回压力：11月份货基赎回压力较大，但已趋于稳定。年末考核期间，部分机构为冲规模承受了货基收益率与FTP的倒挂，可能在新年初期出现赎回行为，影响流动性。

结论

2017年1月流动性面临多重挑战，但整体趋势显示最紧张的时刻已过。与2014年相比，宏观经济拐点和流动性紧张后的债市调整相似，市场情绪已逐步稳定。央行通过逆回购、MLF等工具的净投放，有效缓解了流动性压力，预计1月末超储率将降至0.86%（悲观情景）。市场参与者应关注春节和缴税效应带来的季节性波动，同时留意央行的流动性调节措施。