20130623-宏源证券-流动性紧张持续_转债机会需等待_14页_719kb

可转债周报总结

核心内容概述

本报告发布于2013年6月23日，主要分析了可转债市场近期的表现、宏观经济与基本面情况、市场供需状况及估值变化，并提出了下周的市场策略和具有相对估值优势的个券推荐。

主要观点

• 市场回顾：上周股市和可转债市场双双下跌，沪深300指数跌幅达4.11%，转债指数跌幅为3.04%。除消费行业小幅上涨外，其他行业均大幅下跌，电力类转债（如川投、国电）和业绩预期较好的民生、中鼎转债表现相对较好。
• 宏观经济与基本面：经济温和复苏，但流动性紧张问题持续，资金面压力未减，资金利率中枢将维持高位。汇丰PMI数据不及预期，显示中小企业盈利收缩，经济复苏力度不足。
• 可转债市场分析：
  • 供需关系：供给端趋紧，平安转债上市时间可能延后；需求端因资金利率飙升和债券基金发行放缓，整体需求偏紧。
  • 估值变化：转股溢价率普遍上升，但长期来看仍处于低位；纯债溢价率下降，到期收益率上升，显示转债整体债性增强。
  • 风险提示：转股价值下行风险较大，整体市场机会有限，投资者应保持观望。
• 下周策略：建议继续等待，当前市场不具备超配条件。关注电力转债（川投、国电）和业绩预期较好的民生、中鼎转债。

关键信息

一、市场表现

• 股市表现：沪深300指数下跌4.11%，各行业普遍下跌，消费行业微涨0.74%。
• 转债表现：转债指数下跌3.04%，除停牌的重工、巨轮转2和双良外，其他转债全线下跌，跌幅前三为中鼎（-8.8%）、川投（-6.9%）和国电（-6.21%）。
• 正股表现：大多数下跌，新钢（-10.71%）、南山（-7.96%）、川投（-7.74%）跌幅最大，只有同仁上涨0.48%。
• 成交额：上周转债市场成交额为130.36亿元，周四、周五成交额占周总成交额的62%。

二、宏观经济与基本面分析

• PMI数据：汇丰PMI大幅下跌至48.3，显示经济弱复苏，建议关注中采PMI。
• 通胀预期：5月未被CPI反映的猪肉价格上涨将在6月体现，预计6月CPI可能超预期，但整体压力较小。
• 流动性紧张：资金面紧张原因包括热钱流入减少、银行表内外资金流动性受限、央行正回购和央票发行，预计7月中旬前回购利率仍将维持高位。

三、转债市场分析

（一）转债新闻

1. 中鼎调整转股价格至6.94元。
2. 民生调整转股价格至10.08元。
3. 工行恢复转股，转股价格调整至3.53元。
4. 银华中证转债指数增强分级基金获批。
5. 隧道股份发行可转债获证监会通过。

（二）供需分析

• 供给端：平安转债上市时间可能延后，其他新债发行规模较小。
• 需求端：债券基金发行总额环比下降33%，增量资金减少，需求趋紧。

（三）估值分析

• 转股溢价率：普遍上升，但长期来看仍处于低位。
• 纯债溢价率：普遍下降，显示债性增强。
• 平价底价溢价率：处于去年下半年以来的高位，仍有下行空间。
• 转股价值风险：在纯债价值下行背景下，转股价值面临较大下行风险。

四、下周策略及个券推荐

• 策略建议：市场整体机会有限，建议继续等待。
• 个券推荐：
  • 电力转债：如川投、国电，存在超跌反弹机会。
  • 民生转债：估值较低，业绩预期较好。
  • 中鼎转债：小盘中表现较好，业绩增长空间广阔。

附录信息

• 表1：待上市转债列表，包含公司名称、方案进度、发行方式、发行规模、发行期限、利率、预案公告日、股东大会公告日、证监会行业等信息。
• 表2：转债基本信息，包括代码、名称、信用评级、转债全价、纯债价值、纯债溢价率、转股溢价率、纯债到期收益率、股息率等。
• 表3：转债基本分析指标，涵盖多个关键财务指标。

重要图表

• 图1-1：股指与转债指数上周跌幅明显
• 图1-2：股市各行业除消费外全线下跌
• 图1-3：转债全线下跌，中鼎跌幅最大
• 图1-4：正股中仅同仁小幅上涨
• 图1-5：上周四、五总成交额出现放大
• 图1-6：转债和正股成交额
• 图1-7：存量债基资产规模及占比
• 图1-8：新发债基份额及占比
• 图1-9：转股溢价率普遍上升
• 图1-10：隐含-历史波动率（24M）
• 图1-11：平均转股溢价率仍处于低位
• 图1-12：平均隐含-历史波动率（24M）
• 图1-13：纯债溢价率普遍下降
• 图1-14：个券到期收益率普遍上升
• 图1-15：平均纯债溢价率已确立下行趋势
• 图1-16：平均到期收益率上行趋势明显
• 图1-17：纯债溢价率和转股溢价率
• 图1-18：平价底价溢价率仍有一定下行空间

分析师信息

• 邓海清：宏源证券固定收益分析师，复旦大学金融学博士。
• 覃汉：研究助理。

免责条款

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