20220126-东北证券-东北固收转债分析_天奈转债定价建议_首日转股溢价率32_-37__12页_569kb

报告摘要

天奈转债定价建议总结

核心内容

天奈转债是天奈科技发行的可转换公司债券，于2022年1月27日上市。该转债发行规模为8.30亿元，债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为153.67元，参考正股1月24日收盘价152.94元，转债平价为99.52元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.58%，计算纯债价值为79.07元。

综合来看，天奈转债发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

主要观点

转债估值与溢价率
- 首日目标价预计在131-136元之间。
- 转股溢价率预计在32%-37%区间，参考可比转债长海转债（转股溢价率31.25%）和元力转债（转股溢价率37.05%）的估值水平。
正股基本面分析
- 公司主营碳纳米管及相关复合材料的研发、生产与销售，产品广泛应用于锂电池领域，尤其在新能源汽车市场表现突出。
- 公司近年来营业收入增长显著，2021年前三季度收入达9.12亿元，预计2021年和2022年分别实现13.19亿元和25.78亿元，同比增长率分别为179.4%和95.51%。
- 公司毛利率和净利率整体呈下降趋势，但2021年前三季度归母净利润达2.04亿元，预计2021年和2022年将分别达到3.00亿元和6.25亿元，增长迅速。
- 公司研发投入逐年上升，技术优势明显，已获得国际知名化工企业SABIC的认可，并参与多项国家标准制定。
行业前景与竞争优势
- 碳纳米管作为新型导电材料，在锂电池中具有显著优势，有助于提升能量密度和导电性能。
- 公司在碳纳米管行业具备领先地位，市场份额较大，产品技术壁垒高，市场集中度高。
- 公司具备完整的产业链布局，且在新能源汽车产业链中受益明显。
募投项目分析
- 本次募集资金8.30亿元全部用于碳基导电材料复合产品生产项目，建设期为4年，预计达产后新增主营业务收入23.25亿元，新增净利润3.2亿元，内部收益率28.77%（税后）。
- 项目实施将提升公司生产能力，发挥规模效应，进一步增强市场竞争力。
中签率与市场参与
- 首日中签率预计在0.0027%-0.0043%之间。
- 假设老股东配售比例在45%-65%之间，留给市场的转债规模为2.905亿元~4.565亿元。
- 公司股权结构较为分散，前十大股东持股比例为29.81%，机构投资者持股比例有所增加，市场关注度相对较低。

关键信息

发行时间安排：
- 2022年1月25日（T-2日）：刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告
- 2022年1月27日（T日）：发行首日，刊登发行提示性公告；原股东优先配售认购日；网下、网上申购日
- 2022年1月28日（T+1日）：刊登网上中签率及网下发行配售结果公告；网上申购摇号抽签
- 2022年2月7日（T+2日）：刊登网上申购的摇号抽签结果公告；网上和网下投资者缴款
- 2022年2月9日（T+4日）：刊登可转债发行结果公告
可比转债参考：
- 长海转债（AA，存续债余额5.50亿元，平价102.73，转债价格134.83，转股溢价率31.25%）
- 元力转债（AA-，存续债余额9.00亿元，平价87.68，转债价格120.16，转股溢价率37.05%）
风险提示：
- 原材料价格波动
- 国家新能源汽车补贴退坡可能影响市场需求