20220126-天风证券-天奈转债_国内领先的碳纳米管导电浆料企业_申购建议_积极申购_10页_1mb

天奈转债总结

核心内容概述

天奈转债是天奈科技发行的可转换公司债券，发行规模为8.3亿元，债项与主体评级均为AA-，转股价为153.67元，截至2022年1月25日，转股价值为97.53元。该转债的票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为10%，属于新发行转债的一般水平。根据6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为80.45元，纯债价值较低。

主要观点

• 申购建议：积极申购。
• 中签率预测：预计中签率在0.0033% - 0.0038%之间，申购竞争较小。
• 估值分析：公司PE(TTM)为148.63倍，高于行业平均水平，但市值处于同业较低水平。
• 市场前景：碳纳米管导电浆料市场空间持续提升，导电母粒业务有望成为第二增长极。
• 行业地位：公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一，在碳纳米管导电浆料领域处于行业领先地位。

关键信息

转债要素

• 代码：118005.SH
• 证券简称：天奈转债
• 公司代码：688116.SH
• 公司名称：天奈科技
• 发行额：8.3亿元
• 期限：6年
• 利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 起息日期：2022-01-27
• 转股起始日期：2022-08-09
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 补偿条款：到期赎回价格110元
• 主承销商：民生证券

申购分析

• 前三大股东郑涛、共青城新奈共成投资管理合伙企业(有限合伙)、镇江新奈智汇科技服务企业(有限合伙)分别持有公司10.13%、4.15%、3.89%的股份。控股股东未承诺优先配售，预计首日配售规模约为70%。
• 剩余网上申购规模为2.49亿元，单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量在650-750万户之间，中签率预计为0.0033% - 0.0038%。
• 天奈转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场可能给予35%的溢价，预计上市价格为132元左右。

基本面分析

• 公司成立于2011年，2019年在上交所科创板上市，主营产品包括碳纳米管粉体、导电浆料、导电母粒等，其中导电浆料为主要收入来源。
• 2021年前三季度公司营业收入9.12亿元，同比增长188.61%；归母净利润2.04亿元，同比增长164.9%。
• 毛利率为34.38%，同比下降4.37个百分点；净利率为22.30%，同比下降1.88个百分点。
• 公司费用控制能力较强，期间费用率较去年有所下降，主要得益于营收增长。

市场空间与行业趋势

• 动力锂电池的发展带动了碳纳米管导电浆料的需求，2020年全球锂电池出货量达到306GWh，同比增长34.8%。
• 碳纳米管导电浆料市场集中度较高，2020年CR5达到89.1%，CR3达到75.7%。
• 2021年前三季度，公司三代碳纳米管产品销量占比提升至4.3%，未来有望进一步增长。
• 公司正在建设5万吨导电浆料产能，预计达产后年营业收入23.25亿元，年净利润3.2亿元。

导电母粒业务

• 公司已与SABIC、Total、Clariant、Polyone等国际化工企业合作，导电母粒业务有望成为新的增长点。
• 在建导电母粒产能2000吨，本次募投拟建设5000吨产能。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

总结

天奈转债具备一定的投资吸引力，其发行规模适中，债底保护较低，但市场可能给予较高溢价。公司作为国内领先的碳纳米管导电浆料生产企业，受益于新能源汽车及锂电池行业的快速发展，其产品结构优化和产能扩张将进一步巩固行业龙头地位。尽管存在一定的市场竞争、原材料价格波动等风险，但整体来看，公司基本面稳健，未来增长潜力较大，建议积极参与新债申购。