20250308-华鑫证券-固定收益专题报告_两会目标定量匡算—1月全社会债务数据综述_14页_707kb

2025年03月08日两会目标定量匡算——固定收益专题报告总结

分析师：罗云峰
相关研究：

1. 《2月或有扩表——12月全社会债务数据综述》
2. 稳定宏观杠杆率的政策目标未变

核心观点

1. 宏观杠杆率稳定是政策主基调：
   两会明确保持社会融资规模与货币供应量增长与经济增长和价格水平相匹配，表明宏观杠杆率将作为主要政策目标，经济将继续进入边际缩表阶段。

2. 实体部门负债趋势：

   • 2025年实体部门负债增速或从2024年底87%下降至约8%左右，逐步放缓。
   • 1月实体部门负债增速达88%，其中政府与非金融企业增长较快，家庭部门增长趋缓至27%（较前期降6个百分点）。

3. 3月流动性边际收敛：
   展望3月，财政扩张进入尾声，流动性无法继续边际改善，剩余流动性将收敛向债券倾斜，股市则转为价值主导，股债性价在中期略微偏向债券。

4. 债市策略与利率结构：
   当前债市交易空间有限，短端利率已高于预测下沿，但配置价值较高。期限利差压缩，扩期限差是较确定的策略。

关键数据与动因

• 1月实体及政府部门债务增长：

  • 实体部门债务同比增速88%，政府债务增长118%，地方财政赤字、专项债、特别国债等合计扩大政府融资，支持稳杠杆目标。
  • 实体部门负债结构变化显著：企业中长期贷款增长趋缓至100%，家庭负债收缩至27%，房地产趋于平稳。

• 金融去杠杆进程：
  **年第1季度货币政策收敛，基础货币速度提升，但在2月或边际改善，实体与金融资产两方面均体现流动性结束扩张。

总结

本次报告指出，中国将保持宏观杠杆率稳定，逐步退出扩张性政策，进入边际缩减阶段。2025年两会明确这一方向后，金融市场预期调整焦点转向债市，利率曲线面临再度修复，建议把握缩表期内的债券配置机会。