20260307-华鑫证券-固定收益专题报告_1月全社会债务数据综述-两会目标定量匡算_14页_931kb

两会目标定量匡算——1月全社会债务数据综述总结

核心内容概述

本报告基于2026年1月全社会债务数据，结合两会目标，对宏观流动性、实体与政府负债趋势、资产配置方向及国际经济环境进行分析，旨在为投资者提供关于固定收益市场的判断与建议。

主要观点

宏观流动性分析

• 2026年1月，全社会债务余额同比增长 $8.8%$，前值为 $8.3%$，显示债务增长有所回升。
• 2月宏观流动性有所改善，实体部门负债增速小幅上行，资金面边际放松，利好权益市场。
• 3月宏观流动性预计有所收敛，实体部门负债增速和资金面均可能下行，对权益市场形成压力，债券市场供需双弱。

实体部门负债趋势

• 2026年1月，实体部门负债增速为 $8.3%$，较前值略有下降。
• 非金融企业负债增速下降至 $9.3%$，中长期贷款余额增速降至 $7.6%$，显示融资需求疲软。
• 家庭部门负债增速为 $0.4%$，短期贷款余额增速连续5个月为负，表明家庭负债已趋近底部。
• 政府部门负债增速为 $12.6%$，较前值上升，显示财政扩张力度增强。

财政与货币政策目标

• 2026年两会设定名义经济增长目标为 $5%$，赤字规模为5.89万亿，赤字率为 $4%$。
• 政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，表明未来政策将更注重杠杆控制。
• 2026年底，预计实体部门负债增速降至 $8.0%$，政府部门负债增速降至 $11.6%$，符合宏观杠杆率稳定目标。

资产配置建议

• 2月股债双牛，万得全A指数上涨 $2.34%$，十债收益率下行4个基点至 $1.78%$，股债性价比偏向股票。
• 权益风格中，成长股相对价值股占优。
• 3月宏观流动性收敛，债券市场供需双弱，权益风格或将转向价值股占优。

关键信息

债务结构分析

• 全社会债务：2026年1月总债务余额为515.9万亿，同比增长 $8.8%$。
• 金融机构（同业）债务：2026年1月同比增长 $11.2%$，显示非银金融机构流动性有所改善。
• 实体部门债务：2026年1月同比增长 $8.3%$，家庭、政府、非金融企业负债增速分别为 $0.4%$、$12.6%$、$9.3%$。

货币政策指标

• 基础货币余额增速下降，金融机构负债增速上升，超额备付金率下降，显示流动性边际收敛。
• 2026年1月，央行和银行合计国外资产余额同比增速为 $5.8%$，中美十债收益率倒挂幅度继续扩大。

国际经济环境

• 美国国债余额同比增速为 $6.4%$，财政存款增加，债务上限问题有所缓解。
• 美国实体部门负债增速预计稳定在 $4.2%$左右，名义经济增速中枢或在 $4%$左右。
• 中国和其他新兴市场预计在2022年底形成阶段性经济底部，商品价格可能趋于下行。

风险提示

• 经济失速下滑：若经济增速低于预期，可能影响市场信心。
• 政策超预期宽松：若政策进一步宽松，可能改变当前市场预期。
• 剩余流动性持续扩张：若流动性继续扩张，可能推高资产价格，偏离预期。
• 资产价格走势预测偏差：市场变化可能超出预期，影响投资决策。

图表目录（摘要）

• 图表1：全社会债务余额同比增速
• 图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速
• 图表3：实体部门债务余额同比增速
• 图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速
• 图表5：广义金融机构债务余额同比增速
• 图表6：超储率、超额备付金率和货币乘数
• 图表7：货币供给结构
• 图表8：基础货币结构
• 图表9：NM2与M2
• 图表10：银行、保险债券投资余额同比
• 图表11：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比

投资建议

• 股票市场：2月成长股相对占优，3月可能转向价值股。
• 债券市场：2月供需双升，债券并非绝对利空；3月供需双弱，参与价值不大。
• 资产配置：需关注宏观流动性变化，以及盈利、资金跨境流动和风险偏好等变量。

固定收益组介绍

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有丰富的宏观固收研究经验。
• 黄海澜：万得金牌分析师，具备7年固定收益研究经验。
• 杨斐然：从事转债研究，具备3年总量和固定收益研究经验。

证券分析师承诺

• 署名分析师具备证券投资咨询执业资格，报告清晰反映其研究观点，不因报告内容获得任何补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内个股或行业指数相对主要指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避。

免责条款

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