20221027-西南证券-智飞生物-300122.SZ-新冠下滑影响利润增速_预计Q4表观业绩恢复_4页_1mb

新冠下滑影响利润增速，预计Q4表观业绩恢复

核心内容概述

本报告分析了智飞生物2022年三季报的财务表现，指出公司受新冠疫苗销量下滑影响，导致利润增速放缓，但预计在第四季度业绩将有所恢复。公司主要产品线包括自主疫苗和代理疫苗，其中代理疫苗尤其是HPV疫苗表现突出，保持快速增长。公司研发管线丰富，具备长期增长潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度实现营业收入278.2亿元，同比增长27.5%；但归母净利润同比下降33.3%，主要受新冠疫苗销量和价格下滑影响。
• 分季度表现：
  • 2022Q1：收入88.4亿元（+125%），归母净利润19.2亿元（+105%）。
  • 2022Q2：收入95.1亿元（+3%），归母净利润18.1亿元（-60%）。
  • 2022Q3：收入94.7亿元（+9.4%），归母净利润18.8亿元（-35.6%）。
• 盈利能力变化：公司2022年前三季度毛利率为33.2%（-20.8pp），净利率为20.2%（-18.4pp），主要由于新冠疫苗产品价格下降。
• 费用控制：销售费用率下降0.3pp至5.3%，管理费用率上升0.1pp至1%，财务费用率下降0.06pp至0.03%，研发费用率上升1.1pp至2.2%，整体费用保持稳定。
• 代理产品表现：四价HPV疫苗批签发量同比增长158%，九价HPV疫苗同比增长128%，显示代理产品增长强劲。
• 自主产品稳定：ACYW135多糖疫苗批签发269万支，AC结合疫苗批签发436万支，AC多糖疫苗批签发107万支，保持稳定增长。
• 研发管线丰富：公司有28项自主研发项目，其中15项处于临床试验及申请注册阶段，包括23价肺炎疫苗、人二倍体狂苗、四价流感疫苗等，显示出长期发展动力。
• 盈利预测：不考虑新冠疫苗销售增量，预计2022-2024年归母净利润分别为73亿元、111亿元和126亿元，对应PE分别为19、13、11倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：2022年PE为19倍，PB为6.16倍，PS为4.15倍，EV/EBITDA为14.54倍，均反映公司具备较好的投资价值。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力分析

• 毛利率：2022年前三季度为33.2%，同比下降20.8个百分点。
• 净利率：2022年前三季度为20.2%，同比下降18.4个百分点。
• 净利率趋势：预计2023年净利率将回升至23.32%，2024年为23.07%。

费用结构

• 销售费用率：从2021年的5.6%降至2022年的5.3%。
• 管理费用率：从2021年的0.9%升至2022年的1%。
• 财务费用率：从2021年的0.03%降至2022年的0.03%。
• 研发费用率：从2021年的1.1%升至2022年的2.2%。

未来展望

• HPV疫苗：预计在年底完成与默沙东的续约，将提升业绩确定性。
• 自主产品：23价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已完成临床试验，显示公司产品矩阵完善。
• 长期发展：公司构建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，具备持续增长潜力。

风险提示

• 自主/代理疫苗放量不及预期。
• 研发失败的风险。
• 产品降价风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

总结

公司受新冠疫苗销量下滑影响，利润增速放缓，但收入仍保持增长，主要得益于代理疫苗特别是HPV疫苗的快速放量。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司费用结构相对稳定，且在研管线丰富，具备长期增长动力。预计2022-2024年公司归母净利润分别为73亿元、111亿元和126亿元，对应PE分别为19、13、11倍，维持“买入”评级。风险主要包括疫苗放量不及预期、研发失败和产品降价等。