20210421-东兴证券-智飞生物-300122.SZ-代理产品和自主产品放量推动Q1业绩高增_新冠疫苗Q2有望大幅贡献业绩_5页_771kb

报告摘要

智飞生物（300122）2020年报与2021年一季报总结

核心内容

智飞生物在2020年和2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于代理产品和自主产品的销售放量，尤其是新冠疫苗的预期贡献。公司作为疫苗行业的龙头企业，拥有广泛的代理和自主产品线，包括HPV疫苗、轮状疫苗、流脑疫苗等，同时布局多个在研疫苗项目，为未来业绩增长提供支撑。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营业总收入151.9亿元，同比增长43.48%；净利润33.01亿元，同比增长39.51%。
- 2021年第一季度公司实现营业总收入39.27亿元，同比增长49.04%；净利润9.38亿元，同比增长81.69%。
- 2020年第四季度收入和净利润均实现显著增长，分别同比增长41.74%和42.25%。
代理产品与自主产品放量：
- HPV疫苗：2020年4价HPV疫苗批签发量722万支，同比增长30%；9价HPV疫苗批签发量507万支，同比增长52%。预计2021年全年销售量有望超过1500万支。
- 流脑疫苗：2020年二价流脑多糖结合疫苗批签发量440万支，同比增长约558%；四价流脑多糖疫苗批签发量606万支，同比增长约703%。
- Hib疫苗：2020年批签发量370万支，同比增长764%。
- 2021年Q1：4价HPV疫苗批签发量166万支，同比增长47%；9价HPV疫苗批签发量121万支，同比增长196%。
- 5价轮状疫苗：2020年批签发量399万支，同比下降15%；2021年Q1批签发量101万支，同比下降14%。
- 自主产品销售增长迅速，高利润率推动净利润增速高于收入增速。
新冠疫苗预期贡献：
- 公司重组蛋白新冠疫苗于2021年3月17日获批紧急使用，预计Q2将大幅贡献业绩。
- 全年新冠疫苗成品产量有望超过3亿剂，按采购价50-60元/针计算，预计贡献收入150-180亿元，净利率30%-50%，全年利润贡献45-90亿元。

关键信息

财务预测（2021-2023年）

指标	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营业收入	204.45	250.92	293.81
归母净利润	45.68	59.44	75.58
EPS（元）	2.86	3.71	4.72
PE（倍）	65.49	50.34	39.59
PB（倍）	23.76	16.39	11.76

财务指标趋势

收入增长：2019年至2023年，公司营业收入年均增长率约为34.6%。
净利润增长：归母净利润年均增长率约为38.4%。
净利率：预计从2020年的21.73%逐步提升至2023年的25.72%。
ROE：净资产收益率从2019年的41.17%下降至2023年的29.71%，但仍保持较高水平。
PE与PB：估值逐步下降，从2019年的126.44倍和52.06倍降至2023年的39.59倍和11.76倍，显示市场对其未来增长的预期提升。

投资评级与建议

投资评级：维持“推荐”评级。
理由：公司代理产品销售持续增长，自主产品逐步进入收获期，新冠疫苗订单将显著推动业绩增长，盈利预测显示未来三年业绩稳步提升。

风险提示

新产品研发存在不确定性。
产品销售可能未达预期。
疫苗行业政策变化可能影响公司经营。

公司简介

智飞生物是疫苗行业研发和销售的龙头企业，产品包括代理销售的4价和9价HPV疫苗，以及自主产品如AC-Hib联合疫苗、AC结核疫苗、ACYW135多糖疫苗等。公司研发管线丰富，包括结核矩阵系列产品、15价肺炎球菌结合疫苗等，有望在未来持续支撑业绩增长。

交易数据

52周股价区间：212.6-77.08元
总市值：2992亿元
流通市值：1683.69亿元
总股本/流通A股（万股）：160,000/90,037
52周日均换手率：1.94

分析师与研究助理简介

胡博新：药学专业，10年医药研究经验，曾任职于医药新财富团队，对原料药、医疗器械、血液制品有深入研究。
王敏杰：中央财经大学金融硕士，中山大学医学学士，自2019年7月加入东兴证券，从事医药行业研究。

估值与财务比率

P/E：从2019年的126.44倍降至2023年的39.59倍。
P/B：从2019年的52.06倍降至2023年的11.76倍。
EV/EBITDA：从2019年的93.73倍降至2023年的32.35倍，显示估值逐步收窄。

行业评级体系

公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%-15%）。
行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

智飞生物在2020年和2021年第一季度业绩表现优异，代理产品和自主产品销售放量是主要驱动力。HPV疫苗、流脑疫苗等代理产品批签发量持续增长，新冠疫苗预计将在Q2显著贡献业绩。公司未来三年业绩预测显示收入和净利润稳步增长，估值逐步下降，盈利能力和成长性良好。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，但需关注研发与销售风险。

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