20220829-国金证券-智飞生物-300122.SZ-常规业绩增长优异_HPV疫苗高速放量_4页_1mb

报告摘要

智飞生物 (300122.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

智飞生物是一家专注于疫苗研发和生产的医药健康企业，近期发布2022年中报，显示其业绩表现受到新冠疫苗需求变化的影响，但常规疫苗业务仍保持快速增长。分析师袁维和赵博宇对智飞生物维持“买入”评级，主要基于其代理产品和自主产品的双轮驱动，以及未来产品管线的积极进展。

主要观点

业绩表现

2022年上半年：公司预计实现收入183.54亿元（+39.34%），归母净利润37.29亿元（-32.08%），扣非归母净利润37.09亿元（-32.60%）。
2022Q2：实现收入95.13亿元（+2.90%），归母净利润18.06亿元（-60.32%），扣非归母净利润18.13亿元（-60.24%）。

业务结构

代理产品：上半年实现收入166.84亿元，同比增长134%。
自主产品：实现收入16.67亿元，扣除新冠疫苗后同比增长26%。
HPV疫苗：高速放量，成为公司业绩增长的重要推动力。

盈利能力

毛利率：上半年毛利率为33.45%，同比下降25%。
费用率：销售费用率下降0.73%至5.18%，管理费用率下降0.04%至0.94%，研发费用率上升0.87%至2.11%。
ROE：2022年上半年ROE（摊薄）为29.88%，2021年为57.82%。
P/E与P/B：2022年对应PE为20.51倍，P/B为6.13倍，2023年PE为16.12倍，P/B为4.57倍，2024年PE为13.73倍，P/B为3.51倍。

投资建议

盈利预期：维持2022-2024年盈利预期，预计归母净利润分别为71.14亿元（-30%）、90.55亿元（+27%）、106.31亿元（+17%）。
EPS预测：2022年EPS为4.446元，2023年为5.659元，2024年为6.644元。
评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

产品布局

微卡与宜卡：在87%以上的省级单位中标挂网，学术推广进展顺利。
研发投入：2022年上半年研发投入达到5.18亿元，占自主产品收入的31.08%。
产品管线：23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗取得Ⅲ期临床总结报告。

风险提示

疫苗市场竞争加剧；
自主产品研发销售进度不达预期；
新冠病毒变异风险；
政策降价风险；
代理续约风险。

财务预测与比率分析

主营业务收入增长率：2022年为10.44%，2023年为28.69%，2024年为21.01%。
净利润增长率：2022年为-30.32%，2023年为27.29%，2024年为17.40%。
总资产增长率：2022年为17.47%，2023年为23.85%，2024年为28.70%。
ROE：2022年为29.88%，2021年为57.82%，2020年为40.02%。
资产负债率：2022年为32.54%，2021年为41.24%，2020年为45.79%。

市场相关报告

买入评级：2020年12月30日、2021年2月22日、2021年3月10日、2021年4月20日、2022年1月25日、2022年4月28日均有“买入”评级。
评级比率分析：市场平均评分1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%；
减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

主营业务收入：2022年预计为33,853亿元，同比增长10.44%；
主营业务成本：2022年预计为21,395亿元，占销售收入的63.2%；
毛利：2022年预计为12,458亿元，占销售收入的36.8%；
净利润：2022年预计为7,114亿元，净利率为21.0%。

现金流量表

经营活动现金净流：2022年预计为3,909亿元；
投资活动现金净流：2022年预计为-1,511亿元；
筹资活动现金净流：2022年预计为-659亿元；
现金净流量：2022年预计为1,738亿元。

资产负债表

货币资金：2022年预计为6,043亿元；
应收款项：2022年预计为14,098亿元；
存货：2022年预计为8,617亿元；
负债股东权益合计：2022年预计为35,296亿元。

市场相关报告评级比率分析

买入：一周内1份，一月内9份，二月内19份，三月内36份，六月内109份；
增持：一周内0份，一月内1份，二月内2份，三月内5份，六月内0份；
中性：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份；
减持：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份。

总结

智飞生物在2022年上半年受到新冠疫苗需求变化的影响，导致业绩承压，但其常规疫苗业务保持快速增长，代理产品贡献显著。公司研发投入持续增加，产品管线推进顺利，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。主要风险包括疫苗市场竞争加剧、自主产品研发销售进度不达预期、新冠病毒变异、政策降价及代理续约等。

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