20220207-国盛证券-药明生物-02269.HK-业绩持续高增长_新冠与非新冠项目均高速推进_CMO未来可期_3页_667kb

报告摘要

药明生物（02269.HK）总结

核心内容

药明生物（02269.HK）在2021年实现了业绩的持续高增长，公司预计全年利润同比增长超过105%，归属于权益股东的利润同比增长超过98%。其增长动力主要来自新冠项目与非新冠项目的双重推进，以及公司作为CMO（合同研发生产组织）的持续发展。

主要观点

业绩增长显著：公司2021年全年利润预计为34.71亿元，下半年利润预计为15.88亿元，同比增长65%以上；归属于权益股东利润预计为33.44亿元，下半年归属于权益股东利润预计为15.02亿元，同比增长58%以上。
新冠项目推动：公司通过高效执行新冠相关项目，支持全球客户抗疫，并显著提升收益。2021年上半年签署新冠相关项目合约达13亿美元，全年预计在30亿美元左右。2021年新冠项目预计贡献约4.6亿美元收入，2022年预计贡献约3亿美元收入，Omicron变种可能带来额外订单。
非新冠项目拓展：凭借领先的技术平台和高效的项目执行，公司非新冠综合项目收益和市场份额显著提升。2021年新增156个综合项目，其中非新冠项目新增143个，非新冠临床III期项目28个，非新冠项目总数达447个。此外，新增4个非新冠商业化项目。
商业化项目加速：2021年新增7个商业化项目，年底商业化项目达9个，包括新冠商业化项目4个及非新冠商业化项目5个。预计2022-2023年每年新增2-4个商业化项目，2024-2025年则有望每年新增4-6个，商业化项目管线持续多元化。
生产效率恢复：2020Q1因疫情导致的生产效率下降已完全恢复，同时公司现有产能和资源利用率持续提升，运营效率改善项目提高了毛利率。2021年全年产能利用率预计保持满产状态。
盈利预测与估值：调整后的盈利预测显示，公司2021-2023年收入分别为95.42亿元、138.99亿元、195.19亿元，同比增长分别为70%、46%、40%；归母净利润分别为34.83亿元、51.42亿元、73.21亿元，对应增速分别为106%、48%、42%。EPS分别为0.83元、1.22元、1.73元，PE分别为80x、54x、38x。维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润增长

2021年全年收入预计为95.42亿元，同比增长70%。
2021年全年归母净利润预计为34.83亿元，同比增长106%。
2021年EPS预计为0.83元，对应PE为80x。

项目进展

新冠项目：2021年全年签订20+新冠中和抗体、疫苗及蛋白订单，预计贡献4.6亿美元收入。
非新冠项目：新增156个综合项目，其中非新冠项目新增143个，非新冠临床III期项目28个，非新冠项目总数达447个。
商业化项目：2021年新增7个商业化项目，年底达9个，2022-2023年预计每年新增2-4个，2024-2025年预计每年新增4-6个。

财务表现

资产负债表：2021年资产总计预计为39,841百万元，流动资产和非流动资产分别增长至19,861百万元和19,980百万元。
现金流量表：2021年经营活动现金流预计为3,944百万元，投资活动现金流为-5,747百万元，筹资活动现金流为5,213百万元，现金净增加额为3,411百万元。
利润表：2021年营业收入预计为95.42亿元，营业成本为50.57亿元，毛利率为47%。净利润预计为34.82亿元，净利率为36.5%。
主要财务比率：
- 毛利率：从41.6%提升至47.0%。
- 净利率：从25.5%提升至36.5%。
- ROE：从7.8%提升至14.3%。
- P/E：从273.5x降至79.6x。
- P/B：从21.7x降至11.5x。