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药明生物（2269.HK）2021年业绩总结及投资分析

核心内容概览

药明生物（2269.HK）在2021年实现了业绩超预期，归母净利润同比增长98%以上，2019-2021年复合增速约为113.4%。公司持续受益于CMO（合同开发与生产组织）业务的加速放量，同时凭借领先的技术平台和高效的执行力，推动了多项新项目的落地与商业化，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

主要观点

业绩表现

• 收入与利润增长显著：2021年预计营业收入达93.55亿元，同比增长66.7%；归母净利润预计为28.2亿元，同比增长67.1%。
• 毛利率提升：随着生产运营全面恢复，公司毛利率稳步提升，2021年毛利率为41.5%。
• EPS持续增长：2021年每股收益为0.67元，2022年预计达0.99元，2023年预计为1.40元，显示盈利能力的持续增强。

业务增长驱动因素

1. “跟随分子”与“赢得分子”策略执行顺利：

   • 公司内部延伸56个项目，其中6个III期、6个商业化。
   • 外部引入26个临床及商业化项目（同比+136.4%），其中6个III期、1个商业化。

2. 新增产能投放加速：

   • 2021年完成多项并购及自建生产线的投产，包括MFG5厂6.0万升生产线，持续为公司带来新增产能与收入。

3. 新冠项目贡献显著：

   • 承接Vir/GSK、Brii等全球10余家新冠CDMO项目，预计2021年贡献约4.6亿美元收入。

4. 技术平台引领增长：

   • XDC平台：承接60个ADC项目（同比+50.0%），已有15个CDMO项目在进行中。
   • WuxiVaccine平台：承接9个疫苗外包项目（同比+125%），药明海德预计2021年底投入运营。
   • 双抗平台：截止2021年底已有72个项目（同比+67.4%），未来有望逐步贡献新增量。

投资建议

• 评级：买入（维持）：基于公司持续增长的业绩表现、技术平台优势及业务拓展前景，维持“买入”评级。
• 未来增长空间广阔：预计2022年将有2-4个商业化项目落地，进一步推动CDMO板块放量。
• 估值持续下降：2021年P/E为98.29，2023年预计降至47.16，显示市场对公司未来成长性的认可。

关键财务指标预测（单位：百万元）

项目与产能发展情况

• 项目总数：截止2021年底，公司项目总数达480个，同比增长43.7%。
• 项目分布：临床前268个（+58.6%）、临床项目203个（+24.5%）、商业化项目9个（+350%）。
• 新增产能：2021年并购MFG19、20、21厂及DP9、10、11厂，MFG5厂6.0万升生产线投产，推动产能扩张。

风险提示

1. 行业景气度下降风险：生物医药研发属于高风险行业，未来可能因其他疗法替代导致行业景气度下降。
2. 项目数量预测不及预期风险：项目数量预测基于一定假设，存在未能达到预期的风险。
3. 信息滞后风险：研究报告基于公开资料，可能存在信息更新不及时或滞后的情况。
4. 核心技术人才流失风险：公司对高级管理人员及技术人员依赖度高，其流失可能影响公司发展。
5. 汇率波动风险：海外业务占比超过50%，以美元结算，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

投资逻辑总结

药明生物凭借其在CRO与CDMO领域的领先优势，以及持续的技术平台创新（如XDC、疫苗、双抗），在2021年实现了业绩超预期。随着商业化项目落地和产能扩张，公司未来增长潜力巨大。尽管存在一定的市场与运营风险，但其在行业中的核心地位和成长性仍值得长期看好。