药明生物 (2269.HK) 2021 全年业绩总结
核心内容
药明生物在2021年发布了全年业绩盈喜，其净利润（扣除少数股东损益前）和归母净利润分别同比增长105%和98%以上，高于市场预期和管理层指引。公司预计2021年经调整non-IFRS归母净利润增长110%。公司维持2022年收入和净利润增长45%的目标，同时剔除新冠业务收入增长70%以上。
主要观点
- 业绩超预期：2021年业绩表现远超市场预期，主要受益于新冠项目推进、非新冠综合项目增长、"赢得分子"战略实施、商业化生产阶段的推进及运营效率的提升。
- CMO订单兑现：公司新增156个综合项目，其中7个为商业化项目，年末综合项目总数达480个，预计2022-23年每年新增约110-120个项目，商业化项目每年新增2个。
- 收入与利润增长：2021-2023年，公司收入和non-IFRS归母净利润预计分别以40.3%和43.0%的CAGR增长，未来3年收入和利润率有较大提升空间。
- 估值：维持“买入”评级和155.0港元的目标价，对应112x 2022E PE 和2.7x 2022E PEG，认为其估值合理，因其在生物药CRO/CDMO领域的领先地位和较高的业绩确定性。
关键信息
2021年财务表现
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
| 营业收入 (百万人民币) |
3,984 |
5,612 |
9,764 |
| 同比变动 (%) |
57.2% |
40.9% |
74.0% |
| 归母净利润 (百万人民币) |
1,014 |
1,689 |
3,363 |
| 同比变动 (%) |
25.4% |
30.1% |
99.1% |
| 毛利率 (%) |
41.6% |
45.1% |
52.0% |
| 净利润增长率 (%) |
60.8% |
66.6% |
99.1% |
| ROE (%) |
9.8% |
10.1% |
12.2% |
2022-2023 年预测
| 指标 |
2022E |
2023E |
| 营业收入 (百万人民币) |
13,912 |
19,218 |
| 同比变动 (%) |
42.5% |
38.1% |
| 归母净利润 (百万人民币) |
4,800 |
6,811 |
| 同比变动 (%) |
42.8% |
41.9% |
| 毛利率 (%) |
52.1% |
52.1% |
| 净利润增长率 (%) |
42.8% |
41.9% |
| ROE (%) |
12.9% |
15.9% |
项目数量增长预测
| 项目阶段 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 临床前 |
268 |
343 |
413 |
| I期 |
119 |
134 |
154 |
| II期 |
52 |
62 |
77 |
| III期 |
32 |
38 |
49 |
| 商业化 |
9 |
11 |
13 |
| 合计 |
480 |
588 |
710 |
财务比率预测
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 (人民币元) |
0.79 |
1.13 |
1.61 |
| 每股净资产 (人民币元) |
10.8 |
12.5 |
14.4 |
| 每股营收 (人民币元) |
29 |
20 |
15 |
| 每股经营现金流 (人民币元) |
-0.1 |
1.4 |
1.4 |
| P/E (倍) |
84.7 |
59.3 |
41.8 |
| P/B (倍) |
6.2 |
5.4 |
4.7 |
| P/S (倍) |
2.3 |
3.3 |
4.6 |
投资风险
估值与目标价
- 目标价：155.0港元；
- 目标PE倍数：112x 2022E PE；
- 目标PEG倍数：2.7x 2022E PEG；
- 估值与历史平均一致，反映其作为生物药CRO/CDMO的稀缺性和行业增长红利。
乐观与悲观情景
| 情景 |
目标价 (港元) |
概率 |
主要假设 |
| 乐观情景 |
200.0 |
25% |
每年净增项目数量超过150项，毛利率提升至55%附近 |
| 悲观情景 |
60.0 |
15% |
每年净增项目数量不足80项，毛利率逐步降低至40%附近，CMO项目未达预期 |
同业对比
| 公司 |
市值 (百万港元) |
12个月滚动远期市盈率 (倍) |
2021-23E净利润 CAGR |
2022E PEG (倍) |
| 药明康德 (2359 HK) |
373,802 |
37.8 / 69.7 |
27.8% |
42.6% |
| 药明生物 (2269 HK) |
335,319 |
56.2 / 108.8 |
41.3% |
1.4 |
| 康龙化成 (3759 HK) |
108,958 |
32.2 / 58.8 |
24.3% |
0.9 |
| 泰格医药 (3347 HK) |
104,664 |
22.9 / 62.5 |
19.5% |
1.3 |
| 凯莱英 (6821 HK) |
102,856 |
NA / NA |
27.1% |
0.8 |
| 昭衍新药 (6127 HK) |
41,621 |
29.2 / 50.7 |
23.2% |
1.5 |
评级定义
- 买入：预期个股表现优于行业指数；
- 持有：预期个股表现与行业指数持平；
- 卖出：预期个股表现劣于行业指数。
分析师声明
- 报告观点反映作者个人观点；
- 报告作者未获得可能影响建议的内幕信息；
- 报告作者及其关联人士在过去30日内未买卖所提及的股票，亦未在发布后3个工作日内买卖。
其他信息
- 权益披露：浦银国际未持有本报告所述公司1%以上的财务权益；
- 投资银行业务关系：与兆科眼科（6622.HK）在过去12个月内有投资银行业务关系；
- 版权与使用：本报告版权属于浦银国际证券，未经书面许可不得转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
