20180815-太平洋-口子窖-603589.SH-二季度业绩加速_省外发力初显成效_4页_750kb

口子窖（603589）总结

核心内容

口子窖是一家位于安徽省的白酒企业，主要产品覆盖100-300元价位段，是省内白酒行业的龙头之一。公司近年来在产品结构升级、省外市场拓展及费用管理优化等方面取得显著进展，业绩持续增长，盈利能力增强，受到市场广泛关注。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营收21.59亿元，同比增长23.67%；归母净利润7.33亿元，同比增长39.45%。其中，第二季度营收和净利润分别同比增长27.51%和43.15%，环比加速增长。
• 产品结构优化：高档白酒营收占比提升至95.77%，显示消费升级趋势明显。高档白酒中，5年向6年、6年向10年升级趋势显著。
• 毛利率提升：公司上半年毛利率为74.39%，同比提升2.49个百分点，反映产品附加值提高及成本控制能力增强。
• 省外市场增长快于省内：省外营收同比增长33.39%，高于省内22.91%的增长速度，说明公司省外市场调整初见成效。
• 经销商质量提升：在减少经销商数量的前提下，省内和省外营收增速均加快，表明公司对经销商的管理更加高效。
• 费用率下降：销售费用率同比下降1.27个百分点至9.18%，管理费用率下降0.94个百分点至4.05%，费用管理能力增强。
• 高管减持影响有限：公司高管拟减持不超过0.99%的股份，对二级市场影响较小，投资者无需过度担忧。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为2.46元、2.95元、3.48元，对应PE分别为20.5倍、17.1倍、14.5倍。给予2018年25倍估值，目标价61元，维持“增持”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：600/600
• 总市值/流通（百万元）：30,600/30,600
• 12个月最高/最低（元）：66.00/41.30

盈利预测与财务指标

风险提示

• 消费升级趋势不及预期
• 省外市场拓展不及预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

销售团队信息

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
• 本报告信息均来源于公开资料，公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 本报告内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 报告内容使用需同意上述声明。