20221130-浙商证券-口子窖-603589.SH-口子窖更新点评报告_强β+三大α边际变化下_建议加大关注力度_4页_1mb

口子窖（603589）总结报告

核心内容

口子窖（603589）作为一家白酒企业，近年来在深度营销渠道改革下，逐步实现产品、渠道、营销及产能等多方面的调整，以应对行业挑战和提升市场竞争力。分析师认为，公司在强β（行业整体增长）与三大α（边际变化）的双重驱动下，有望迎来业绩和股价的双重催化，因此建议加大关注力度。

主要观点

1. 改革背景
   公司自2019年末进入深度营销渠道改革期，主要由于：

   • 大商制的弊端显现，依赖经销商导致酒厂对核心渠道资源掌控力不足；
   • 销售策略落后，业务人员能力弱、终端市场建设不足、团购发展缓慢；
   • 产品线定位偏低端，高端市场认可度低；
   • 产能问题制约了公司的发展。

2. 改革措施与进展

   • 产品布局：公司加强次高端价位产品矩阵，推出“初夏仲秋”、“纪念酒”、“兼香518”等产品，完善了500元以上价位带的覆盖；
   • 渠道管理：从大商制逐步转向“1+N”模式，拓展团购型和特约经销商，实施新老产品分离运作，强化量化指标考核；
   • 营销策略：加大品牌广告费用投放，推动费用从渠道向消费者转移，提升投放效率；
   • 股权激励：公司已回购股份，市场预期2023年股权激励计划有望落地，进一步激发管理层积极性；
   • 产能建设：东山厂区逐步投产，预计未来产能将超过6.5万吨，高产能与优质基酒储备为后续发展奠定基础。

3. 投资逻辑

   • 强β驱动：受益于省内经济高速发展及疫情影响较小，消费升级趋势未改，公司有望持续享受次高端白酒市场扩容红利；
   • 三大α边际变化：
     • 年份系列渠道利润和销量有望恢复；
     • 股权激励计划或有落地可能；
     • 渠道改革加速，推动市场迎来边际变化；
   • 估值优势：当前PE（15.52倍）极具性价比，具备较强的投资吸引力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：杨骥、张潇倩
• 收盘价：￥47.00
• 总市值：28,200.00百万元
• 总股本：600.00百万股
• 盈利预测：
  • 2022~2024年收入增速分别为5.0%、15.1%、15.9%；
  • 净利润增速分别为5.2%、15.4%、16.0%；
  • EPS分别为3.0、3.5、4.1元/股；
  • PE分别为16、13、12倍。
• 催化剂：白酒需求恢复超预期、批价持续上行
• 风险提示：
  • 疫情可能影响白酒整体动销恢复；
  • 批价上涨不及预期。

财务摘要

营收与利润预测（单位：百万元）

财务比率

结论

口子窖在深度改革与市场环境的双重推动下，正逐步释放业绩增长潜力。公司通过产品升级、渠道优化、营销策略调整和产能扩张，提升了市场竞争力与盈利能力。当前估值具有吸引力，且具备三大边际变化的催化因素，因此分析师建议投资者加大关注力度，维持“买入”评级。