20220314-西南证券-口子窖-603589.SH-改革稳步推进_边际向好可期_4页

报告摘要

公司业绩与市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了口子窖2021年度业绩快报及未来三年的盈利预测，指出公司虽在第四季度业绩略低于预期，但整体趋势向好，改革持续推进，盈利能力和市场表现均有提升空间。

主要观点

2021年度业绩表现：公司全年实现营收50.3亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长19.5%。尽管第四季度营收增长放缓，且扣非净利润同比下滑5.5%，但整体表现仍优于市场预期。
第四季度业绩承压原因：主要由于百元价位产品提价导致经销商打款积极性下降，以及部分市场完成任务后主动放缓节奏，同时2022年春节提前使得部分市场费用前置，影响了单季度盈利。
春节动销表现强劲：2022年春节安徽市场未受疫情影响，消费热度明显，公司受益于徽酒市场扩容，春节动销超预期，有望实现开门红。
产品与渠道升级：公司重点培育中高价位产品，如初夏、兼香518，卡位省内高增长价格带。同时，加大团购和酒店渠道投入，优化经销商体系，提升营销团队战斗力。
改革成效显现：2021年以来，公司改革节奏加快，营销体系优化，新品布局和员工激励取得实质进展，改革红利将逐步释放。
财务预测：预计2021-2023年每股收益分别为2.88元、3.26元、4.09元，PE分别为23倍、20倍、16倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
盈利指标改善：毛利率持续提升，从75.17%增长至78.35%；净利率从31.80%提升至33.53%；ROE从17.62%增长至24.79%，显示公司盈利能力增强。
现金流改善：经营活动现金流净额由2020年的498.73百万元增长至2023年的2135.27百万元，显示公司运营效率提高。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，有望实现业绩持续增长。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4011.14	5028.60	6145.93	7325.62
增长率	-14.15%	25.37%	22.22%	19.19%
归属母公司净利润(百万元)	1275.74	1727.06	1956.95	2456.20
增长率	-25.84%	35.38%	13.31%	25.51%
每股收益EPS(元)	2.13	2.88	3.26	4.09
PE	31	23	20	16
PB	5.45	4.89	4.47	3.98

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	-14.15%	25.37%	22.22%	19.19%
营业利润增长率	-25.94%	22.03%	26.74%	25.51%
净利润增长率	-25.84%	35.38%	13.31%	25.51%
毛利率	75.17%	76.15%	77.40%	78.35%
三费率	19.01%	20.87%	20.45%	19.00%
净利率	31.80%	34.34%	31.84%	33.53%
ROE	17.62%	21.39%	22.19%	24.79%
ROA	13.01%	16.88%	17.25%	19.18%
ROIC	32.75%	29.95%	32.32%	37.52%
EBITDA/销售收入	45.49%	43.57%	44.88%	46.64%
资产负债率	26.19%	21.12%	22.24%	22.64%
每股收益	2.13	2.88	3.26	4.09
每股净资产	12.06	13.45	14.70	16.51
每股经营现金	0.83	1.04	2.76	3.56
每股股利	1.50	1.49	2.01	2.28

风险提示

经济大幅下滑风险
新冠疫情反复风险

投资建议

公司评级：买入
投资评级说明：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

联系信息

分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
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