2021年大类资产配置展望：周期复兴-20201203-招商证券-26页_1mb

2021年大类资产配置展望总结

核心内容

本报告主要分析了2021年中国宏观经济形势及大类资产配置策略。核心观点认为，2021年将是“三期共振”的起点，即弱美元周期、国内库存周期和朱格拉周期的上升阶段，将为股票和商品市场带来积极影响。同时，政策调整将更加注重宏观经济治理，推动经济向创新驱动转型。

主要观点

• 弱美元周期：美元指数进入弱周期，有助于全球需求扩张，进而带动中国出口和制造业投资。
• 消费与服务业：消费和服务业仍有较大提升空间，居民收入改善和失业率下降将推动消费意愿回升。
• 高技术产业投资：高技术产业将成为投资重点，受“十四五”规划和产业政策支持。
• 房地产投资风险：受“三条红线”政策影响，房地产投资可能面临下行压力。
• 宏观经济治理：政策将从“调控”转向“治理”，注重稳就业、宏观审慎管理、供给侧改革和跨周期调节。
• 大类资产配置：股票和商品资产应处于标配状态，上半年可超配；债券市场收益率将高位震荡，需防范信用风险；人民币汇率进入升值周期，美元指数进入长期弱势阶段。

关键信息

2020年市场回顾

• 全球市场表现：全球资产价格主要反映流动性宽松，MSCI全球指数上涨9.4%，MSCI新兴市场上涨8.1%。
• 国内资产表现：A股涨幅居前，MSCI中国指数上涨23.5%，但债券市场表现不佳，收益率大幅波动。
• 周期板块表现：2020年周期板块涨幅扩大，尤其是金融、消费和成长板块。
• 中小盘表现：中小盘和创业板表现优于大盘蓝筹。

2021年宏观经济展望

• 三期共振：弱美元、库存周期和朱格拉周期的上行阶段可能带来经济的上行风险。
• 出口与制造业投资：弱美元环境将促进全球需求扩张，从而推动出口和制造业投资。
• 消费与服务业：居民消费和服务业生产有望改善，成为经济增长主要动力。
• 高技术产业：高技术产业投资增速将显著提升，成为经济增长新引擎。
• 房地产投资：受政策影响，房地产投资增速可能放缓，成为经济下行风险点。

2021年政策展望

• 宏观经济治理：政策将从“调控”升级为“治理”，更加注重结构性调整和风险防范。
• 货币政策：货币政策将回归常态，M2和社融增速将回落至名义GDP增速附近。
• 财政政策：预算赤字率将回落，地方专项债发行规模将减少。
• 就业与消费：稳就业和刺激消费将成政策重点，促进内需增长。
• 金融监管：加强宏观审慎管理，防范系统性风险，尤其是信用风险。

大类资产配置建议

结论

2021年中国经济有望在弱美元周期、消费和服务业复苏、高技术产业投资增长以及库存周期重启的推动下实现稳定增长。大类资产配置应以股票和商品为主，债券市场需谨慎对待，防范信用风险。人民币汇率有望升值，美元指数进入长期弱势阶段，有利于人民币资产的吸引力。