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黄金的配置机会再次到来

报告摘要

本报告分析了近期黄金市场的波动，并指出黄金价格的下跌并非基本面驱动，而是由市场情绪和流动性等因素导致的阶段性超跌。报告认为，黄金的长期配置价值依然存在，未来有望迎来新一轮上涨行情。

核心内容

1. 黄金近期波动回顾

   • 2020年6月发布《黄金牛市未完待续》后，黄金价格在7月下旬出现暴涨，提前达到2000美元/盎司的目标价。
   • 随后，由于疫苗利好消息引发避险情绪消退，黄金价格出现大幅下跌。
   • 11月27日，由于感恩节期间COMEX黄金成交量下降及中国暂停贵金属开户，黄金市场出现恐慌性抛售，导致价格进一步下跌。

2. 黄金明显超跌

   • 实际利率与美元指数不支持金价大幅下跌：
     • 疫苗利好消息虽然提振市场情绪，但名义利率上升有限，而通胀预期明显上升，导致实际利率不升反降，从而支撑黄金价格。
     • 美元指数在11月中旬后持续贬值，与黄金价格走势相悖，进一步说明黄金超跌。
   • 避险情绪非决定性因素：
     • 虽然黄金有“避险资产”的标签，但其价格主要由实际利率和美元信用决定。
     • 历史经验表明，黄金在经济复苏期仍能上涨，如2009-2011年和2000-2007年的黄金牛市，均发生于经济上行期。

3. 黄金再入场时机来临

   • 美国实际利率预计继续下行，美联储不会因疫苗利好消息而提前收紧货币政策。
   • 美国通胀预期有望显著上升，主要受财政扩张、货币刺激及经济供给受损等因素影响。
   • 美元处于下行周期，将为黄金提供支撑。
   • 根据模型测算，黄金有望在2021年第二季度达到2200美元/盎司以上，随后有所回落。

主要观点

• 黄金价格的下跌主要是市场情绪和流动性因素造成的，而非基本面因素。
• 实际利率和美元指数是决定黄金价格的核心因素，当前两者均不支持金价大幅下跌。
• 避险情绪并非黄金价格的决定性因素，黄金的“避险”属性是其商品属性和储备货币属性的体现。
• 美国经济尚未完全复苏，美联储可能仍维持宽松政策，从而支撑黄金价格。
• 美国通胀预期上升空间较大，未来黄金仍有上涨动力。
• 美元指数长期处于下行周期，将为黄金提供支撑。

关键信息

• 黄金投资者结构：全球黄金ETF投资者中，约60%为个人投资者，40%为机构投资者，散户情绪对金价影响较大。
• 疫苗利好消息：辉瑞和Moderna疫苗利好消息发布后，市场避险情绪消退，黄金价格迅速下跌。
• 美联储政策预期：尽管疫苗利好消息释放，但美联储仍维持宽松政策，预计维持近零利率至2023年甚至2024年。
• 财政刺激预期：拜登政府上台后可能推出新一轮财政刺激政策，进一步削弱美元信用并推升通胀预期。
• 金价预测：根据模型测算，2021年第二季度黄金价格有望突破2200美元/盎司，随后有所回落。

风险提示

• 美联储意外收紧货币政策可能对黄金价格造成冲击。

图表目录

• 图1：6月以来金价波动回顾
• 图2：黄金相对于实际利率明显超跌
• 图3：美国名义利率未有明显上升
• 图4：黄金相对于美元指数明显超跌
• 图5：经济复苏和市场的risk-on不意味着黄金行情结束
• 图6：目前美国通胀预期仍然非常低
• 图7：黄金价格走势预测

分析师简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，具有丰富的学术和行业研究经验。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，具备扎实的金融分析能力。
• 刘星辰：东北证券宏观组研究助理，曾任职于首席经济学家论坛，具备较强的宏观经济研究能力。

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