20220916-国海证券-大类资产配置研究系列（一）_若美联储加息预期降温_大类资产如何配置__36页_2mb

报告摘要

美联储加息周期的判断标准
在“应对式加息”周期下，美联储更关注通胀控制，若通胀压力减缓，失业率的持续回升将成为加息退坡的信号。泰勒规则是美联储货币政策框架的基础，强调通胀与就业的双重目标。
美联储加息预期降温后大类资产表现
- 短期维度：10Y美债利率通常回落，美股市场回升，多数情况下商品价格亦阶段性上涨，但若加息幅度超预期，则大宗商品价格短期下跌。
- 中期维度：美债利率持续下行，美股表现与美国经济基本面正相关，商品市场则因美国经济走弱而下跌，黄金价格则受全球经济形势和美元指数影响。
市场预期的捕捉方法
通过“美债-美元”宏观对冲框架判断市场预期变化。美债利率反映美国经济自身强弱，美元指数反映美国经济相对非美国家的强弱。两者结合可构建资产配置策略。
历史经验回顾
1990年以来的四轮加息周期显示，美联储加息退坡通常发生在经济增长动能走弱、通胀可控的情况下，且通胀回落是关键信号。
当前市场展望
当前美联储加息为“应对式加息”，9月大概率继续加息75BP或更高。若通胀企稳回落且失业率持续回升，加息预期或降温，对美股和大宗商品形成支撑。中期内，若美国经济走弱，大宗商品价格或回落，黄金配置优势凸显。

加息周期判断：美联储加息退坡通常发生在经济增长动能减弱、通胀可控的背景下，且失业率的持续回升是重要信号。
资产表现规律：
- 短期：10Y美债利率回落，美股回升，商品价格多数情况下上涨。
- 中期：美债利率持续下行，美股表现与经济基本面正相关，商品市场受美国经济走弱影响而下跌。
“美债-美元”框架：
- 股票：B、A、C区域适合配置，E、D、F区域需谨慎。
- 商品：A、F区域适合增配，C、D区域适合减配。
- 黄金：第三象限适合增配，第一象限适合减配。
当前形势：9月美联储继续加息已成定局，若后续通胀回落且失业率持续上行，加息预期或降温，对美股与大宗商品形成支撑。中期内，若美国经济走弱，大宗商品价格将回落，黄金配置优势凸显。
风险提示：全球能源危机、地缘政治冲突、疫情恶化、中美摩擦等均可能影响市场预期，需警惕。

资产类别	配置策略
股票	在美联储加息预期降温、美债利率回落、美元指数下行时，可适当增配美股；在美债利率与美元指数齐升时，需谨慎对待。
商品	在美债利率与美元指数双降时，可考虑增配铜、原油等全球定价商品；在美债利率与美元指数双升时，应减配或做空。
黄金	在美债利率与美元指数双降时，黄金具备配置优势；在双升时，黄金表现偏弱，应减少配置。