《宏观大类资产配置手册》第十七期：一季度大类资产配置的两条主线-20210108-兴业证券-34页_1mb

2021年一季度大类资产配置总结

核心内容

本报告为《宏观大类资产配置手册》第十七期，主要分析了2021年一季度大类资产配置的两条主线：“宽货币+紧信用”与“Biden Trade”。报告结合宏观环境分析与量化模型，为不同风险偏好的投资者提供资产配置建议。

主要观点

国内宏观环境

• 货币政策进入“宽货币+紧信用”阶段：央行强调稳定宏观杠杆率，控制信用扩张速度，而非紧缩货币。货币政策转向，旨在降低流动性风险，同时推动经济向高质量发展转型。
• 经济复苏持续：2021年一季度国内经济仍处于复苏阶段，企业主动补库存，出口韧性维持。尽管存在短期供需“劈叉”现象，但整体复苏趋势仍在。
• 通胀预期有限：预计2021年通胀水平相对平缓，对货币政策影响较小。当前的通胀高点可能出现在2021年2季度，主要由基数效应引起。
• 资产配置建议：
  • 股票：短期受益于经济复苏和政策转向，但需警惕下半年经济增速回落对市场的影响。
  • 债券：利率债迎来交易机会，信用债因风险上升需谨慎。
  • 商品：短期支撑强劲，但需关注未来可能出现的泡沫。

海外宏观环境

• “Biden Trade”成为市场主线：民主党实现“Blue Sweep”后，财政刺激、基建计划与增税计划通过难度降低，推动通胀预期和风险偏好上升。
• 美国经济复苏处于中段：滞后于中国1-2个季度，服务消费与企业投资仍有较大修复空间。
• 财政刺激推动消费：二轮刺激计划对美国消费形成短期支撑，但疫苗普及和生产复苏仍需时间。
• 出口支撑延续：全球供需缺口继续推动中国出口，经济复苏的节奏与2009-2012年类似，但顶点更高、斜率更陡。

关键信息

资产配置建议

风险提示

1. 疫情变化超预期
2. 海外宏观环境超预期变化

量化模型分析

资产配置流程

• 政策设定：宏观政策不急转弯，关注稳定杠杆率和防范风险。
• 资产划分：包括权益、债券、商品期货、实物黄金等大类资产。
• 战略配置：基于长期收益和风险预测，构建保守、稳健、积极三种组合。
• 战术配置：根据短期波动和市场变化，动态调整资产权重。

长期收益与风险预测

战术配置建议

• 波动率预测：
  • 沪深300：14.5%（当期）→ 17.6%（预测）
  • 中证500：16.9%（当期）→ 21.1%（预测）
  • 中证1000：17.8%（当期）→ 22.4%（预测）
  • 利率债：1.9%（当期）→ 2.4%（预测）
  • 信用债：0.5%（当期）→ 1.2%（预测）
  • 工业品期货：15.3%（当期）→ 16.3%（预测）
  • 农产品期货：9.3%（当期）→ 10.1%（预测）
  • 实物黄金：12.6%（当期）→ 13.5%（预测）

总结

本报告基于宏观环境分析与量化模型，提出了2021年一季度大类资产配置的两条主线：“宽货币+紧信用”与“Biden Trade”。在配置建议方面，不同风险等级的投资者应采取不同的策略，保守型组合侧重利率债与实物黄金，稳健型组合侧重权益与债券，积极型组合则偏向权益与部分商品。同时，报告指出需关注通胀预期、疫苗接种进度及经济复苏节奏，以合理配置资产，降低风险，提升收益。