2019年大类资产配置展望_蛰伏待机_18页

2019年大类资产配置展望总结

核心内容

2019年国内大类资产配置仍应以防御为主，建议超配利率债、黄金及日元等避险资产，回避股票、商品（除黄金）及外汇等风险资产。这是由于外部变局与内部困局交织，推动市场避险情绪上升，同时国内稳增长政策受到多重自我约束，难以有效对冲经济下行压力。

主要观点

1. 2018年市场表现回顾

   • 2018年国内大类资产呈现全面防御态势，风险资产普遍下跌，而避险资产表现较好。
   • A股市场全面下跌，上证综指和深证成指分别下跌23%和31.7%，创业板指跌幅更大。
   • 债券市场表现强劲，利率债收益率大幅下行，货币基金收益率下降。

2. 外部变局与内部困局交织

   • 外部因素：中美贸易摩擦、强美元、全球流动性拐点、逆全球化思潮、美联储加息周期接近结束等，均对全球及新兴市场资产价格形成压力。
   • 内部因素：去杠杆、国进民退、房地产销售萎缩、高宏观负债率、高房价、高环境成本等，限制了稳增长政策的实施空间。
   • 政策空间有限：尽管政策底已出现，但宏观经济政策出现政策底的条件尚未成熟，稳增长政策自我约束较强。

3. 2019年经济展望与资产配置建议

   • 预计2019年上半年国内经济增长将接近潜在增速，为政策放松创造条件，A股市场可能提前反映政策放松预期，出现阶段性机会。
   • 2019年大类资产配置建议为：超配利率债、黄金及日元；低配股票、商品（除黄金）及外汇。
   • 预计PPI将大幅下行，CPI与PPI剪刀差反转，为货币政策放松提供契机。

关键信息

2018年主要经济指标预测与实际表现

2018年大类资产表现

• 股票：万得全A指数下跌25.9%，A股全面下跌。
• 债券：中债财富新综合指数上涨7.1%，中证货币基金指数上涨3.4%，利率债表现优于信用债。
• 商品：南华商品指数下跌6.8%，南华金属和工业品指数跌幅较大。
• 外汇：人民币汇率贬值6.9%，美元指数达到20年以来的高点。

2019年资产配置建议

重要结论

• 外部压力持续：美联储加息周期接近结束，但全球流动性拐点已至，新兴市场资产价格将面临双重压力。
• 内部政策约束：高宏观负债率、高房价、高环境成本等限制了政策放松的力度。
• A股阶段性机会：随着政策空间的打开，A股可能在2019年上半年出现阶段性行情。
• 避险资产优势：利率债、黄金及日元等避险资产在2019年将表现较好。

参考资料

• 《市场筑底过程中的配置思路-大类资产配置的脉络（2018年9月）》
• 《狼真的来了该怎么办-大类资产配置的脉络（2018年4季度）》
• 《留一分清醒-大类资产配置的脉络（2018年11月）》
• 《2019年宏观经济展望-变局、困局与破局》

分析师承诺与背景

• 所有分析师承诺本报告清晰、准确地反映其研究观点，与薪酬无直接或间接关系。
• 分析师均具有丰富的宏观经济与大类资产配置研究经验，背景涵盖学术、政策与金融领域。

投资评级定义

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• 公司长期评级：基于公司长期竞争力与行业平均水平的比较。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的表现。

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