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传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长

核心内容

晨光股份（603899）在2022年第一季度实现了营业收入42.29亿元，同比增长10.93%；归母净利润为2.76亿元，同比下降16.04%。尽管传统业务受到疫情的影响，但科力普办公直销业务表现突出，带动了整体营收的正增长。公司当前市盈率为30.27，市净率为6.83，总股本为9.28亿股，总市值为443.46亿元。

主要观点

• 传统业务承压：受疫情扰动，物流运输受阻、学生延迟开学、线下客流萎缩等因素影响，传统业务如书写工具、学生文具和办公文具等增长承压，分别同比-25.37%、-6.69%、-7.18%。
• 新业务增长亮眼：科力普办公直销业务实现营收21.46亿元，同比增长46.40%。晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入为2.65亿元，同比增长9.02%。新业务在疫情压力下仍实现逆势增长。
• 收入结构变化影响毛利率：由于毛利率较低的办公直销业务收入占比快速提升，公司整体毛利率同比下滑2.92pcts至21.71%。但期间费用率同比下降1.52pcts至13.37%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.67pcts和0.75pcts。
• 净利率下降：受毛利率下滑影响，公司净利率同比下降1.9pcts至6.76%。
• 经营现金流承压：疫情对传统业务的扰动及营运资金投入增加导致2022Q1经营现金流净额仅为0.04亿元，同比下降97.45%。
• 盈利预测调整：公司预计2022-2024年归母净利润分别为17.7/21.2/25.4亿元，对应当前市值PE分别为25/21/17X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、新渠道开拓不及预期、新业务发展不及预期。

关键信息

营收与利润预测

财务比率分析

门店情况

• 截至2022Q1，公司共拥有零售大店532家。
• 晨光生活馆60家，九木杂物社472家。
• 九木杂物社直营店较2021年末增加2家至321家，加盟店增加7家至151家。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：疫情压力下公司韧性凸显，新业务有序放量，成长动能不减。
• 盈利预测调整：小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.7/21.2/25.4亿元，对应当前市值PE分别为25/21/17X。

风险提示

• 疫情反复
• 新渠道开拓不及预期
• 新业务发展不及预期