晨光股份（603899）总结
核心内容概述
晨光股份（603899）发布了2022年三季度财务报告，显示其在面对疫情等外部挑战时，仍展现出一定的增长韧性。公司通过股份回购展现了对自身发展的信心，并在传统业务和新业务领域分别取得了不同的表现。
主要观点
营收与利润表现
- 2022年1-3季度总收入：137.3亿元，同比增长12.99%
- 季度收入：Q1/Q2/Q3分别为42.2/42.0/53.0亿元，同比增长分别为10.93%、8.53%、18.6%
- 2022年1-3季度归母净利润：9.35亿元，同比下降16.3%
- 季度归母净利润：Q1/Q2/Q3分别为2.76/2.53/4.07亿元，同比增长分别为-16.04%、-25.12%、-9.84%
- 扣非归母净利润：8.42亿元，同比下降15.12%
- 季度扣非归母净利润：Q1/Q2/Q3分别为2.56/2.29/3.58亿元，同比增长分别为-13.34%、-28.13%、-5.6%
股份回购
- 公司宣布回购股份，金额为1.5亿至3亿元，价格不超过65元/股，用于股权激励计划或员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。
传统业务表现
- 传统核心业务（含晨光科技）2022年1-3季度实现收入61.0亿元，同比下降5%
- Q3传统核心业务收入：25.03亿元，同比增长5.49%，环比改善
- 传统业务持续提升中长线和高端化产品占比，产品开发减量提质，爆款思路精准开发，产品力持续提升
- 线下渠道精细化运作，推动单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心优化
新业务表现
- 科力普：2022年1-3季度实现收入69.33亿元，同比增长40.57%，占总收入比提升至50.5%
- 晨光生活馆（含九木杂物社）：2022年1-3季度实现收入6.92亿元，同比下降11%
- 九木杂物社：2022年1-3季度实现收入6.3亿元，同比下降9%
- 全国零售大店数量达537家，其中晨光生活馆53家，九木杂物社484家（较2021年末增加21家）
盈利预测与估值
- 2022-2024年归母净利润：预计分别为14.7/18.5/21.0亿元，同比分别增长-3.4%、+26.2%、+13.3%
- 对应PE：27x / 21.4x / 18.9x
- 维持“买入”评级，认为公司传统业务护城河稳固，新业务布局具有前瞻性
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
13,137.75 |
17,607.40 |
19,739.33 |
24,286.19 |
29,955.16 |
| 增长率(%) |
17.92 |
34.02 |
12.11 |
23.03 |
23.34 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1,255.43 |
1,517.87 |
1,465.80 |
1,849.84 |
2,095.92 |
| 每股收益（元） |
1.35 |
1.64 |
1.58 |
2.00 |
2.26 |
估值比率
| 估值比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率 |
31.52 |
26.07 |
27.00 |
21.39 |
18.88 |
| 市净率 |
7.62 |
6.39 |
5.51 |
4.71 |
4.05 |
| EV/EBITDA |
42.51 |
25.51 |
17.45 |
13.60 |
11.44 |
风险提示
- 并购风险
- 科力普、零售大店等新业务拓展不及预期
- 新冠疫情反复
- 宏观经济波动
投资评级
- 行业：轻工制造/文娱用品
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：42.69元
- 目标价格：未提供
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
2,562.16 |
3,010.65 |
4,121.45 |
5,727.92 |
7,371.39 |
| 应收票据及应收账款 |
1,561.21 |
1,760.58 |
1,424.56 |
2,897.28 |
2,531.42 |
| 流动资产合计 |
7,241.15 |
8,293.76 |
9,842.96 |
13,725.81 |
15,537.62 |
| 资产总计 |
9,709.91 |
11,424.39 |
12,722.83 |
16,360.17 |
17,998.03 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,271.70 |
1,561.20 |
1,795.31 |
2,421.54 |
2,545.62 |
| 投资活动现金流 |
-1,065.45 |
-662.84 |
-150.81 |
-159.46 |
-166.65 |
| 筹资活动现金流 |
-200.06 |
-729.26 |
-533.70 |
-655.62 |
-735.49 |
| 现金净增加额 |
6.19 |
169.10 |
1,110.80 |
1,606.47 |
1,643.47 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
13,137.75 |
17,607.40 |
19,739.33 |
24,286.19 |
29,955.16 |
| 营业利润 |
1,408.84 |
1,781.39 |
1,674.94 |
2,108.85 |
2,404.13 |
| 归属于母公司净利润 |
1,255.43 |
1,517.87 |
1,465.80 |
1,849.84 |
2,095.92 |
主要财务比率
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
25.36% |
23.21% |
20.76% |
20.95% |
20.32% |
| 净利率 |
9.56% |
8.62% |
7.43% |
7.62% |
7.00% |
| ROE |
24.17% |
24.50% |
20.42% |
22.02% |
21.47% |
| ROIC |
73.91% |
104.10% |
89.87% |
133.37% |
246.12% |
作者信息
- 尉鹏洁：分析师，SAC执业证书编号：S1110521070001，邮箱：weipengjie@tfzq.com
- 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com
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