20220429-国信证券-晨光股份-603899.SH-疫情不可抗力影响生产经营_一季度收入增长10.9__7页_1mb

晨光股份 (603899.SH) 总结

核心内容

晨光股份在2022年第一季度实现收入42.3亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.8亿元，同比下降16.0%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比下降13.3%。公司业绩受到上海等地疫情封控的短期影响，但整体表现出较强的抗压能力和长期增长潜力。

主要观点

• 收入增长与业务结构：公司一季度收入增长主要得益于办公直销业务的强劲表现，同比增长46.4%。而书写工具、学生文具、办公文具等传统业务因疫情受到较大影响，分别同比减少25.4%、6.7%和7.2%。
• 新业务表现突出：科力普业务增长显著，收入21.5亿元，同比增长46.4%；零售大店业务收入2.7亿元，同比增长9.0%，其中九木杂物社贡献9.5亿元收入，同比增长70%。
• 毛利率与费用率变化：公司综合毛利率下降至21.7%，主要因办公直销占比提升；销售费用率、管理费用率分别下降0.7和0.6个百分点，财务费用率有所改善，研发费用率略有下降。
• 盈利预测调整：因疫情因素，公司小幅下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为17.7/22.0/26.5亿元，同比增长16.3%、24.8%、20.5%。对应EPS分别为1.9/2.37/2.86元，当前PE为25.3x/20.2x/16.8x。
• 估值与投资建议：基于疫情对业绩的影响，公司合理估值对应2023年PE为32-33x，合理估值区间为76-78元，维持“买入”评级。

关键信息

业务结构分析

• 收入分产品：
  • 书写工具：5.0亿元，同比减少25.4%
  • 学生文具：7.2亿元，同比减少6.7%
  • 办公文具：7.3亿元，同比减少7.2%
  • 其他产品：1.3亿元，同比增长14.5%
• 收入分业务：
  • 科力普：21.5亿元，同比增长46.4%
  • 零售大店：2.7亿元，同比增长9.0%
  • 九木杂物社：9.5亿元，同比增长70%

财务表现

• 毛利率：21.7%，同比减少2.9个百分点
• 经营利润率：8.4%，同比减少1.8个百分点
• 净利率：6.8%，同比减少1.9个百分点
• 费用率：
  • 销售费用率：8.1%，同比下降0.7个百分点
  • 管理费用率：4.3%，同比下降0.6个百分点
  • 财务费用率：-0.1%，同比下降0.1个百分点
  • 研发费用率：1.1%，同比下降0.2个百分点
• ROE：17.4%，同比下降7.0个百分点
• 流动资产周转天数：42天（存货）、41天（应收账款）、71天（应付账款）

盈利预测及估值

风险提示

• 疫情反复可能影响生产经营
• 消费需求大幅下降
• 市场竞争加剧

长期发展展望

公司传统核心业务具备品牌优势、产品高端化和渠道壁垒，预计中期可实现10%-15%的增长目标。新业务方面，零售大店与科力普同步发展，呈现高质量快速增长。九木杂物社作为零售大店的重要组成部分，未来有望每年新增100家门店，科力普则计划在2022年实现百亿收入，2025年达到200亿销售收入。

投资建议

公司短期受疫情扰动，但长期成长动能强劲，当前估值回调带来布局机会。维持“买入”评级，合理估值区间为76-78元，对应2023年PE为32-33x。