20180905-天风证券-金龙汽车-600686.SH-8月淡季销量略减_大中客依然较稳定_6页_1mb

金龙汽车（600686）总结

核心内容

金龙汽车（600686）在2018年8月面临淡季，客车销量同比减少5%，但大中客销量保持相对稳定。公司通过一系列整合措施及市场策略，正逐步改善经营状况，尤其在新能源客车领域表现突出。

主要观点

• 销量表现：

  • 8月客车销量为4,118辆，同比-5%，环比-27%。
  • 前8月累计销量增长20%，其中大中客增长35%，显著高于行业水平。
  • 大中客市占率从2017年的9%提升至2018年7月的21%，与宇通差距缩小至11个百分点。

• 行业趋势：

  • 新能源客车补贴退坡背景下，行业集中度提升，头部企业优势明显。
  • “电动福建”和“雄安模式”等政策推动新能源公交市场发展，助力公司业绩提升。
  • 出口复苏为公司带来新的增长点。

• 整合进展：

  • 公司已收购厦门金龙25%少数股权，实现100%控股，进一步整合苏州金龙和厦门金旅资源。
  • 整合将提升市场竞争力和盈利能力，未来业绩改善空间巨大。

• 财务预测：

  • 2018-2020年预计净利润分别为4.9亿、8.6亿和1.137亿，同比增长2%、76%和31.54%。
  • 2018年PE为13X，2019年PE为7.5X，估值逐步下降，但盈利增长预期显著。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，预计2018年迎来业绩拐点，2019、2020年增长加速。
  • 目标价格为20.25元，当前价格为10.66元。

关键信息

销量与市占率

• 8月销量：4,118辆，同比-5%，环比-27%。
• 前8月销量：增长20%。
• 大中客销量：前8月增长35%，市占率21%。
• 中客销量：同比-9%，环比-4%。
• 轻客销量：受7月销量高基数影响，环比大幅下降。

新能源发展

• 上半年新能源客车销量达0.59万辆，同比增长550%。
• 新能源客车市场份额从2017年的9%提升至2018年5月的17%。
• 2020年底前重点城市公交将全面更换为新能源汽车，政策推动市场增长。

国企改革

• 公司通过增发募集17亿元，收购厦门金龙25%股权，实现100%控股。
• 整合苏州金龙、厦门金旅，提升研发、采购、销售一体化能力。

财务状况

• 营收：预计2018-2020年分别为22,285.62亿、26,876.46亿、30,907.92亿，年均增长约15%-20%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为490.78亿、864.43亿、1,137.11亿，年均增长约76%-31.54%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.81元、1.42元、1.87元。
• 市盈率：预计2018年13X，2019年7.5X，2020年5.7X。
• 市净率：预计2018年1.62X，2019年1.33X，2020年1.08X。
• EV/EBITDA：预计2018年3.56X，2019年1.26X，2020年0.65X。

风险提示

• 整合进度不及预期
• 客车销量低于预期
• 新能源客车市场发展不及预期

图表与数据支持

• 图1-图12展示了公司销量、财务指标及市场占有率的变化趋势。
• 表格显示公司财务数据和估值指标，如营业收入、净利润、市盈率、市净率等，表明公司盈利能力逐步改善。

总结

金龙汽车在淡季中保持大中客销量稳定，新能源客车业务表现强劲，叠加国企改革与资源整合，公司未来增长潜力显著。财务预测显示，公司有望在2018年迎来业绩拐点，2019-2020年实现快速增长。当前估值较低，具备投资价值，但需关注整合进度和市场变化。