20230212-国金证券-轻工造纸行业研究_家居消费复苏正显现_大宗纸涨价函落地可期_18页_2mb

报告摘要

轻工造纸行业研究报告总结

核心内容概览

本报告对轻工造纸行业进行了全面分析，涵盖家居、新型烟草、造纸、日用消费及宠物等多个细分领域，重点评估了行业基本面、市场趋势、价格变动及投资建议。整体来看，行业正逐步从疫情冲击中恢复，部分板块出现明显改善迹象。

主要观点与关键信息

家居板块

行业复苏：多数品牌开门红活动接近尾声，预计二季度开始业绩逐步改善，C端为主的企业改善持续性更强，估值回落风险更小。
定制板块：定制家具由于客单价提升更为顺畅，业绩兑现度或更高。
重点企业表现：
- 索菲亚：战略方向明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，目前PE仅14x，估值修复空间较大。
- 欧派家居：渠道布局、品类融合、品牌口碑领先行业，零售优势扩大，具备长期配置价值。
- 志邦家居：衣柜业务仍有较大空白市场，整装渠道拓展顺利，估值仍具修复空间。
- 顾家家居：通过“1+N+X”渠道布局推动定制+功能+床垫三大品类增长，组织力增强，有望在大家居时代提升市场份额。
- 敏华控股：新零售布局持续深化，前端CRM系统赋能经销商，生产端利用大数据优化产品结构，估值较低，修复可期。

新型烟草板块

海外表现：英美烟草2022年雾化电子烟业务收入同比增长54.9%，欧洲市场VuseGo表现优异，市场份额达第二。
国内市场：监管机构对非法电子烟进行整治，新国标产品销售环境改善，预计2023年Q1后销售有望改善。
重点企业：
- 思摩尔：海外业务稳健增长，国内业务受口味禁令影响，但估值已充分反映悲观预期，长期布局价值凸显。
- 菲莫国际：无烟产品收入占比达32.1%，IQOS用户数已达2490万，增长明显。

造纸板块

涨价预期：文化纸、白卡纸发布百元涨价函，特种纸发布千元涨价函，预计3月阔叶浆报价继续下调，国内造纸企业成本压力缓解。
原材料价格：针叶浆、阔叶浆、化机浆价格下跌，废纸系价格亦有下滑，但部分纸企通过提价应对成本压力。
重点企业：
- 太阳纸业：盈利触底，旺季支撑下有望提价，成本压力缓解，盈利能力逐季提升。
- 维达国际：国内产品高端化&个护发力，海外木浆产能释放，成本压力有望缓解。
- 仙鹤股份：浆价下行，产能释放，2023年为业绩释放大年，预计2023年净利润增长显著。

日用消费板块

文具板块：线下小学汛催化景气度提升，龙头优化渠道店态结构，价格带升级与拓品类逻辑推进，成长价值凸显。
重点企业：
- 百亚股份：电商、产品结构优化推动成长，预计2023年核心区域川渝双位数成长。
- 晨光股份：受益疫后修复，传统业务客流复苏，电商驱动成长，体育用品业务定位性价比，有望成为新增长点。

宠物板块

行业趋势：宠物行业从饲养量级转向消费升级，直播、喂养精细化、智能用品等趋势明显。
出口数据：2022年12月宠物食品出口量同比下降23.9%，出口金额下降11.1%，拐点窗口期延长至2023年Q1。
重点企业：
- 中宠股份：预计2023年净利润增长显著，品牌影响力提升。
- 依依股份：受益于宠物用品需求增长，预计2023年净利润增长明显。

投资建议

造纸板块：推荐太阳纸业，盈利触底，旺季支撑下提价落地，成本压力缓解。
日用消费：推荐百亚股份，核心区域线下增长，电商保持高速成长，产品结构优化提效。
家居板块：推荐志邦家居（估值较低，零售能力验证）、索菲亚（估值修复空间较大）。
新型烟草：推荐思摩尔，国内政策不确定性基本排除，长期布局价值凸显。

风险提示

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期。
地产销售进入较长时间大幅萎缩状态。
原材料价格上涨幅度和时间超预期。
汇率大幅波动风险。

重点数据与趋势

家居板块

30大中城市成交面积：2023年2月3日至2月10日同比增长46.2%，累计同比下降21.4%。
房地产开发投资：2022年1-12月累计同比下降9.5%，房屋新开工面积累计同比下降39.8%。
房屋竣工面积：2022年1-12月同比下降14.4%，12月同比下降5.7%。
商品房销售面积：2022年1-12月同比下降26.8%，12月同比下降31.5%。

新型烟草板块

美国成屋销售：2022年12月同比下降34.0%，新屋销售同比下降26.6%。
美国贷款利率：30年期住房贷款利率为6.1%，环比持平。
美国房屋空置率：四季度末为0.8%，环比下降0.1pct。

造纸板块

木浆价格：进口针叶浆、阔叶浆、化机浆价格均下跌，但部分纸企通过提价应对。
成品纸价格：双胶纸、铜版纸、白卡纸价格波动不大，瓦楞纸价格略有下跌。
废纸系价格：国废黄板纸、废书页纸、废纯报纸价格均下跌。

重点公司估值及盈利预测（2023年）

板块分类	代码	公司	市值（亿元）	周涨跌幅	年初至今涨跌幅	2021A	2022E	2023E	2024E	2021E	2022E	2023E	2024E	评级	PB
生活用纸	002511.SZ	中顺洁柔	163	-0.6%	-4.5%	5.8	5.8	7.4	9.4	28.1	28.2	22.1	17.4	买入	3.2
生活用纸	3331.HK	维达国际	258	2.4%	-7.0%	16.4	17.8	20.8	24.3	15.7	14.5	12.4	10.6	买入	2.1
大宗造纸	002078.SZ	太阳纸业	332	3.8%	3.2%	29.6	31.6	35.6	38.2	11.2	10.5	9.3	8.7	买入	1.5
大宗造纸	600966.SH	博汇纸业	113	5.0%	-5.1%	17.1	12.9	15.2	17.8	6.6	8.7	7.4	6.3	买入	1.6
大宗造纸	000488.SZ	晨鸣纸业	157	2.3%	6.0%	20.7	6.7	8.4	10.4	7.6	23.5	18.7	15.1	买入	0.9
大宗造纸	600567.SH	山鹰国际	122	-0.8%	6.5%	15.2	6.8	14.8	18.5	8.0	17.9	18.2	15.3	买入	0.8
大宗造纸	603733.SH	仙鹤股份	211	-1.5%	-7.9%	10.2	9.1	13.3	16.3	20.7	23.2	15.9	12.9	买入	3.3
定制	002572.SZ	索菲亚	188	0.3%	13.3%	1.2	10.8	12.5	14.8	152.6	17.4	15.0	12.7	买入	3.2
定制	300616.SZ	尚品宅配	46	3.0%	17.6%	0.9	1.8	2.5	3.0	51.2	25.2	18.3	15.3	买入	1.3
定制	603833.SH	欧派家居	762	0.1%	3.0%	26.7	26.6	32.0	37.4	28.6	28.7	23.8	20.4	买入	4.9
定制	603801.SH	志邦家居	99	5.4%	18.3%	5.1	5.3	6.3	7.6	19.6	18.7	15.7	13.1	买入	3.8
软体	603816.SH	顾家家居	354	1.6%	0.9%	16.6	18.0	20.6	24.2	-	42.5	17.3	8.8	买入	4.2
软体	1999.HK	敏华控股	327	-6.3%	7.5%	24.7	24.8	28.5	32.9	-	42.5	17.3	8.8	买入	3.0
软体	603313.SH	梦百合	55	2.7%	7.4%	-2.8	1.3	3.2	6.3	-	-	42.5	17.3	8.8	买入
其他消费	605009.SH	豪悦护理	74	-3.5%	-7.3%	3.6	3.6	4.5	4.6	20.4	20.5	16.4	16.1	增持	2.5
其他消费	6969.HK	思摩尔	526	-6.9%	-13.7%	52.9	28.2	31.9	38.1	9.9	18.7	16.5	13.8	买入	2.8
其他消费	002891.SZ	中宠股份	70	-1.5%	6.4%	1.2	1.7	2.4	3.0	60.2	41.1	29.1	23.4	买入	3.7
其他消费	001206.SZ	依依股份	35	1.0%	8.4%	1.1	1.2	1.5	1.7	30.5	29.0	23.2	20.5	买入	1.9
其他消费	603899.SH	晨光股份	502	-3.7%	-1.4%	15.2	15.6	19.1	25.9	33.1	32.2	26.3	19.4	买入	7.6

总结

轻工造纸行业整体呈现复苏迹象，尤其在家居、新型烟草及部分消费板块中，企业基本面逐步改善，业绩预期回升。造纸板块受涨价函及成本压力缓解推动，预计二季度将有所好转。投资建议聚焦于估值较低且具备成长潜力的企业，如太阳纸业、志邦家居、思摩尔等。同时，需关注国内消费复苏节奏、地产销售趋势及原材料价格波动等风险因素。

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