20210429-天风证券-开润股份-300577.SZ-21Q1盈利稳增_优质客户_成衣箱包协同构筑长期成长基石_6页

报告摘要

开润股份（300577）21Q1业绩总结

核心内容

开润股份在2021年第一季度（21Q1）受到疫情影响，营收出现下滑，但净利润显著增长，显示出公司盈利能力的逐步回升。公司通过B2B与B2C业务的协同发展，构建了多元化的市场覆盖体系，为长期增长奠定了基础。分析师维持“买入”评级，并给出了未来三年的盈利预测。

主要观点

营收与盈利表现：
21Q1公司实现营收4.51亿元，同比下降15.97%；归母净利润4525.27万元，同比增长41.81%；扣非后归母净利润2122.98万元，同比下降28.56%。净利润增长主要得益于非经常性损益的投资收益，以及费用的大幅减少。
毛利率与净利率：
21Q1整体毛利率为27.03%，同比下降4.47个百分点；终端归母净利率为10.03%，同比上升4.09个百分点。净利率的提升主要由于研发和财务费用的下降，以及政府补助和投资收益的贡献。
费用控制：
销售费用率下降1.21个百分点至9.53%，管理费用率上升2.87个百分点至10.13%，研发费用率下降0.88个百分点至3.61%，财务费用率下降0.49个百分点至0.34%。管理费用率的上升可能与公司业务扩展有关。
存货与应收账款：
存货规模下降17.77%，存货周转天数减少18.31天，周转效率提升；应收账款规模下降3.87%，但周转天数增加8.66天，整体保持稳定。公司经营性现金流净额为-1.30亿元，主要受原材料价格上涨和海外出口业务增长影响。
B2B业务进展：
公司新签优质客户VF集团，有望为B2B业务带来订单增量；2019年收购印尼工厂切入Nike箱包供应链，随着海外疫情好转，订单有望持续增加；2020年收购优衣库成衣核心供应商，拓展进入“针织服装+面料”新赛道，实现与箱包业务的协同。
B2C业务布局：
公司拥有小米合作品牌，覆盖高性价比市场；自有品牌“90分”聚焦个性差异化市场；2020年获得“大嘴猴”品牌授权，进一步拓展下沉市场。未来公司有望通过多品牌矩阵实现对各类旅行箱包市场的高效覆盖。
盈利预测与估值：
分析师预计21~23年公司归母净利润分别为2.71、3.45、4.46亿元，对应EPS分别为1.13、1.44、1.86元；对应P/E分别为21.08、16.55、12.79倍。未来三年净利润增速较高，估值逐步下降。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2021E为30.64亿元，2022E为40.25亿元，2023E为51.16亿元。
- 净利润：2021E为2.71亿元，2022E为3.45亿元，2023E为4.46亿元。
- EPS：2021E为1.13元，2022E为1.44元，2023E为1.86元。
- P/E：2021E为21.08倍，2022E为16.55倍，2023E为12.79倍。
- 市净率（P/B）：2021E为3.17倍，2022E为2.69倍，2023E为2.25倍。
- EV/EBITDA：2021E为14.82倍，2022E为11.38倍，2023E为8.55倍。
风险提示：
- B2B业务人工成本上升。
- B2C业务渠道效率不及预期。
- 原材料价格波动上升。

业务协同与市场拓展

B2B业务：
- 新签优质客户VF集团，助力业务增长。
- 收购印尼工厂，切入Nike供应链，未来订单有望增加。
- 收购上海嘉乐，拓展针织服装与面料业务，实现与箱包业务的协同。
B2C业务：
- 多品牌矩阵构建，覆盖不同市场层级。
- 与天猫服饰合作，提升品牌影响力与市场份额。
- 自有品牌“90分”与“大嘴猴”授权，实现多品牌共振。