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固定收益定期：大跌后债市怎么走？

核心内容

1月金融数据超预期，导致利率债明显调整，10年国债利率上行6bp至2.79%。债市调整主要由宽信用预期上升和外资流出带动。尽管当前经济仍偏弱，但政策推动下宽货币与宽信用周期逐步展开，债市利率可能进入磨底阶段，杠杆策略占优。

主要观点

• 1月信贷社融创历史新高，显示政策推动宽信用，但信贷结构仍需改善，融资持续性待观察。
• 利率债调整主要由宽信用预期提升，导致银行、基金、券商及外资净卖出。
• 美债利率快速上行，中美利差收窄，引发外资减持中国利率债，但影响可控。
• 当前处于宽货币+宽信用阶段，债市利率大幅上行风险较低，历史上宽信用期间利率多震荡。
• 债市处于磨底阶段，杠杆策略优于久期策略，需关注政策力度与实体经济改善节奏。

关键信息

一、债市调整原因

• 1月信贷社融数据大幅超预期，带动利率债调整。
• 10年国债利率上周五上行6bp至2.79%，1年期国债利率上行4bp至1.92%。
• 央行净回笼8000亿元，显示流动性有所收紧，但短端利率上行幅度较小。

二、外资流出影响

• 美债利率因通胀压力快速上行，10年美债利率突破2%。
• 中美利差收窄，外资减持中国利率债，但外资并非主导力量，影响可控。
• 若美债利率继续上行，可能升至2.1%-2.2%。

三、宽信用与实体经济

• 宽信用政策推动下，1月信贷投放加速，但边际效果可能减弱。
• 2月地方债发行节奏放缓，地产融资仍乏力，影响融资持续性。
• 票据贴现利率下行，显示宽信用节奏边际放缓。

四、债市走势分析

• 历史经验表明，在宽货币和宽信用阶段，债市利率多震荡，大幅上行风险不高。
• 2012年、2015年、2019年均出现类似情况，利率未明显上行。
• 当前经济偏弱，稳增长政策将持续发力，不排除利率有小幅回升。

五、信用债市场回顾

• 一级市场：信用债、城投债融资活动减少，发行量、偿还量、净融资量处历史低位。
• 二级市场：
  • 高估值成交个券显著多于低估值成交。
  • 城投债、产业债各等级信用利差全部收窄，其中山西城投债利差收窄最显著。
  • 产业债信用利差多数收窄，农林牧渔、休闲服务收窄最明显。
  • 轻工制造、家用电器等六个行业信用利差走阔。

六、转债市场观察

• 转债表现优于股市，煤炭、建筑装饰、石油化工涨幅靠前。
• 电力设备、家用电器、电子跌幅靠前。
• 推荐关注特纸转债、希望转2、回盛转债、春秋转债、华翔转债、佩蒂转债、蓝帆转债、晶科转债、濮耐转债、瑞丰转债、威派转债、锋龙转债。

七、利率衍生品跟踪

• 国债期货：各期限国债期货下行，10年期下跌0.65%，5年期下跌0.51%，2年期下跌0.20%。
• 利率互换：FR007利率互换上行5.24/9.99bp，SHIBOR3M利率互换上行6.89/11.51bp。

风险提示

• 政府债券发行节奏超预期。
• 货币政策调整超预期。

附：分析师信息

• 分析师 杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 分析师 张伟
  执业证书编号：S0680520040001
  邮箱：zhangwei2920@gszq.com