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固定收益定期：债市步入调整期—十月债市展望总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国债市的走势，指出债市可能延续调整趋势，并预计利率将震荡上行。报告从经济基本面、政府债券发行、货币政策、美债利率影响等角度出发，综合判断10月债市面临的挑战与机遇。

主要观点

一、9月经济将加速下行

• 工业生产：限电限产导致工业生产增速下行，9月高炉开工率环比下降3.3%，PMI生产指数回落1.4个百分点至49.5%。
• 外需回落：出口增速缓慢回落，韩国出口同比增速大幅下降，越南出口因疫情拖累继续下行。
• 房地产投资：房地产销售面积跌幅扩大，房企拿地降温，叠加恒大违约风险，房地产投资下行压力加大。
• 制造业投资：制造业投资保持震荡，盈利增速回落制约其回升空间。
• 消费表现：社零消费小幅反弹至3.5%，两年复合增速约2.8%，但中低收入群体收入增长缓慢，消费回升有限。
• 物价水平：PPI预计上行至10.4%，CPI温和回升至0.9%，但食品价格跌幅扩大，拖累CPI整体表现。

二、10月资金缺口大，关注央行对冲措施

• 政府债券供给：预计10月国债净融资2600亿元，地方债净融资约6000亿元，合计约8600亿元。
• 资金需求缺口：10月资金缺口预计达1.4万亿元，仅次于1月，主要受财政存款回笼和MLF到期影响。
• 央行应对：预计央行可能通过降准对冲资金缺口，但降准为适应性宽松，难以推动利率持续下行。
• MLF到期压力：10月MLF到期规模为5000亿元，但整体信贷规模较小，对资金面影响有限。

三、利率将震荡趋升

• 节前资金面：央行节前投放5000亿元逆回购，短端利率震荡，长端利率在2.87%附近。
• 宽信用推进：政策推动宽信用，按揭利率下调，额度投放加快，煤电等“两高一剩”行业融资需求边际缓和。
• 利率走势预期：随着宽信用推进，利率将震荡上行，预计年底10年期国债利率将上行至3%-3.1%。
• 社融趋势：4季度社融将触底回升，有望持续至明年上半年，经济悲观预期逐步缓和。

关键信息

• 经济下行压力：9月经济增速预计下行至5.2%，但债市上涨动能不足。
• PPI与CPI走势：PPI预计上行至10.4%，CPI温和回升至0.9%，但食品价格跌幅扩大拖累CPI。
• 政府债券发行：10月国债预计发行7474亿元，净融资2646亿元；地方债预计发行6043亿元，净融资约5300亿元。
• 资金缺口测算：10月资金缺口达1.4万亿元，央行可能降准对冲，但效果有限。
• 美债利率影响：中美利差收窄至130bp，短期对国内债市影响不大，但中期需警惕资本外流风险。
• 政策宽松预期：央行货币政策维持宽松，但更多是适应性宽松，难以推动利率持续下行。
• 利率预测：预计10月利率震荡，年底10年期国债利率将上行至3%-3.1%。

风险提示

• 宽信用推进不及预期：若宽信用政策效果不达预期，可能影响利率上行预期及债市走势。

相关研究与资料来源

• 本报告参考了多份相关研究报告，包括《固定收益定期：一文览尽长假关注点与节后债市走势》《固定收益专题：城投资质下沉能到云南吗？》等。
• 数据来源：Wind、国盛证券研究所。

总结

10月债市面临经济下行压力与资金面紧张的双重挑战，但政策宽松与宽信用推进将对利率形成支撑。尽管美债利率上行可能带来资本流出压力，但短期内影响有限。预计10月利率将震荡，年底10年期国债利率将上行至3%-3.1%。投资者需关注宽信用政策的推进效果及资金面变化，以应对债市调整风险。