20250223-国盛证券-固定收益定期_如何看待债市调整压力与空间_7页_569kb

债市调整压力分析总结

市场表现

本周债市出现显著调整，利率大幅攀升。具体表现为：
R007 和 DR007 分别上升至 23% 和 22%。
1年AAA存单利率攀升150bps至196%。
10年国债和30年国债利率分别上升65bps和85bps至172%和191%。
债市曲线倒挂进一步加深，1年AAA存单与10年国债利差达24bps深度倒挂。

调整原因分析

1. 资金面偏紧：2月21日资金利率大幅上升，支撑了短端利率的上行，进而影响长端利率，引发债市调整。
2. 市场情绪悲观：科技牛对债市的预期挤压、基本面回升担忧，以及可能发生的"赎回潮"，共同加深了市场对债市调整的忧虑。
3. 限制因素：资金持续偏紧虽对债市造成压制，但继续维持超紧资金环境面临约束，包括后续信贷社融放缓及银行净息差承压。

基本面状况与估值

1. 经济结构：当前经济中传统经济仍为主体，科技行业新发展仍依赖低利率环境支持。
2. 高频数据：房地产方面新房销售与二手房表现虽有改善，但回升力度并不显著；基建方面新增专项债发行缓慢，复开工率低。
3. 资产比价：与贷款利率相比，债券利率当前处于合理水平，资产性价比尚可。

政策与后续展望

1. 政策应对：考虑到快速利率上升可能带来新风险，央行政策可能将在利率快速上升后介入缓和资金面。
2. 调整空间：参考2023年以来债市调整经验，10年国债利率上行空间有限，在172%-191%区间波动，高点或见顶在175%。
3. 债市周期：预计3月初资金季末效应可能促使债市季节性企稳回升，配置型机构增稳机构增配亦起到支撑作用。

风险提示

外部风险、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期及历史经验失效均是潜在风险因子。

综上，尽管近期债市面临调整，但从资金面、基本面及资产比价等维度看，债市继续大幅调整的空间有限，利率回落可能性增强，建议等待时机增配债券资产。