20220213-德邦证券-固定收益周报_社融超预期后_怎么看债市_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本周固定收益市场在1月社融数据超预期的背景下出现利率明显上行，反映出市场对宽信用的预期增强。尽管央行仍处于宽货币阶段，但社融数据与房地产政策的边际放松迹象表明，市场对政策宽松的预期正在逐步验证，因此利率在短期内可能维持偏弱走势。投资者可关注债市中的价值洼地，如短端品种、部分浮息债、6-7年国债及部分利率较高的10年老券。

主要观点

1. 利率债走势分析

• 利率上行原因：春节前宽货币政策引导利率下行，春节后社融数据超预期，推动利率上行。
• 未来展望：
  • 利率继续下行需新增宽货币信息或经济不及预期。
  • 当前收益率曲线偏陡，短期内难以变平。
  • 政策面有望维持宽松，资金利率低位运行，长端利率将呈现弱势。
• 择券建议：
  • 国债可优先考虑7年期，国开债可考虑2年期。
  • 10年国债老券200006性价比较高，可关注其票息与资本利得。

2. 债市相对资产配置

• 横向比较：债券资产性价比不高，商品与股票相对更具吸引力。
• 纵向比较：
  • 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.69，处于历史58%分位点。
  • 沪深300股息率/10年国债利率为0.73，处于历史61%分位点。
• 结论：债券资产相对股票和商品缺乏吸引力，投资者可考虑适度调整资产配置。

3. 利率预测模型

• 模型预测：基于动态NS模型，预测10年期国债利率未来一个月将下行至2.75%。
• 模型准确度：2010年以来，模型预测准确度在65%-70%之间。
• 结论：模型对未来看法偏多，未来利率存在下行空间。

4. 国债期货市场分析

• 多空情绪：国债期货价格回调，多空比值回落，投资者做空情绪升温。
• 策略建议：
  • 方向性策略：做空国债期货可规避利率上行风险，优先考虑2206合约。
  • 期现套利策略：IRR策略表现较好，建议继续参与2206合约。
  • 基差策略：基差上行，资金利率下降对净基差影响有限，可考虑做多基差。
  • 跨期策略：2203合约接近交割，建议选择2206合约以规避交割风险。
  • 跨品种策略：可参与国债与国开债、地方债等跨品种交易。

关键信息

• 利率走势：在宽货币+宽信用的环境下，利率走势不确定，取决于哪个因素更显著。
• 社融数据：1月社融增速超预期，增强了市场对宽信用的预期，推动利率上行。
• 货币政策：央行仍维持宽松政策，但未来政策资金面乐观预期可能回落。
• 资产配置：债券资产性价比不高，股市相对更具吸引力。
• 投资建议：
  • 关注短端品种、部分浮息债、6-7年国债及部分利率较高的10年老券。
  • 利用国债期货进行对冲交易，获取套利收益。
  • 优先考虑国债，因其在利率债中的性价比更高。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：可能改变市场预期。
• 政府债发行超预期：可能对债市形成压力。

图表与数据参考

• 图1-图32：展示利率债、国债期货、利率互换等各类资产的收益率走势、基差变化、IRR策略收益、跨期价差等关键指标。
• 表1-表8：提供具体债券的收益率变化、基差变动、IRR数据等详细信息。

总结

本周固定收益市场在1月社融数据超预期的背景下，利率明显上行。投资者应关注债市中的价值洼地，如短端品种、部分浮息债及6-7年国债。同时，国债期货的做空情绪升温，可利用其对冲特性获取套利收益。从资产配置角度看，债券相对缺乏吸引力，但长期仍可考虑国债的配置。未来利率走势取决于经济与政策的变化，建议投资者关注短期策略，如骑乘策略和基差策略，以应对市场波动。