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报告摘要

固定收益主题报告总结

核心内容概述

当前固定收益市场正处于宽货币预期修正带来的收益率曲线重定价阶段。年初央行已实施降息，市场对进一步宽松政策抱有较高期待，但1月金融数据的超预期表现削弱了这一预期，促使市场重新评估政策空间。与此同时，稳增长政策重心逐步从“宽货币”向“宽信用”转移，但“宽货币”仍将持续，以支持“宽信用”政策的实施。

主要观点与关键信息

1. 市场当前状态：宽货币预期修正，收益率曲线重定价

1月金融数据超预期，削弱了市场对央行继续降息的预期。
市场情绪因前期过度乐观而需要修正，收益率曲线开启重定价过程。
周五债市出现明显调整，收益率整体上移，5年期上行约7BP，10年国开突破3.0%。
曲线陡峭化现象显现，5年期内收益率大幅下行，但5Y*10Y利差被动扩大。
前期获利盘较多与曲线重定价叠加，导致市场大跌。

2. 货币政策：宽货币延续，宽信用偏倚

央行在12月降准和1月降息后，仍强调对稳增长的重视，继续通过“宽货币”稳定市场。
2022年2月11日的四季度货币政策执行报告中，18次提及“信贷总量”，表明央行正推动信贷投放以增强信用扩张。
宽信用已成为政策重点，但强调“有力、有效、有度”，避免“大水漫灌”。
社融增速预计仍会回升，但上行有顶，不会像2020年那样持续大幅增长。
宽货币仍会延续，央行将通过“降准”和“降息”缓解流动性约束，引导企业贷款利率下行，降低企业综合融资成本。
实体融资需求尚未明显走强，因此“宽货币”仍将是政策支撑的重要手段。

3. 债市未来展望：或将转入震荡交易行情

债市主导矛盾仍以“宽货币”为主，央行将继续呵护资金面。
“宽信用”偏倚虽对收益率下行构成阻力，但“宽信用有度”和“融资需求偏弱”意味着债市走熊可能性较低。
市场或从单边牛市转向震荡交易行情，短期情绪波动可能带来交易机会。
2-5年期收益率已回调至1月降息当日水平，10年国债收益率已回升至降息前水平，但“宽货币”仍会延续，市场情绪过度悲观可能孕育反弹机会。

4. 潜在不确定性因素

房地产行业是当前市场关注的潜在不确定性因素，特别是AMC对接出险房企和需求端政策调整。
疫情和中美关系也可能是影响市场情绪的超预期变量，需持续跟踪。

结论

当前债市处于宽货币预期修正与宽信用政策偏倚并存的阶段，收益率曲线重定价已开启，市场情绪出现分化。短期内，债市或将由单边牛市转入震荡行情，流动性合理充裕的政策基调仍将持续，但需警惕房地产、疫情及中美关系等潜在风险对市场的影响。投资者应关注政策传导效率及实体融资需求的变化，把握市场调整带来的交易机会。