20230726-国盛证券-固定收益点评_债市大跌后的风险与机会_10页_653kb

债券市场大跌分析总结

事件概述

2023年7月25日，债券市场经历大幅下跌，各期限品种利率均显著上升。10年期国债收益率上行7bp，创下去年11月以来单日最大跌幅。短端利率如1年存单利率上行45bp，信用债收益率也大幅攀升，市场担忧负反馈风险。

原因分析

• 政治局会议的积极表态超出市场预期，改变了此前低政策预期，尤其是地产和地方政府债务相关内容。
• 前期市场交易拥挤，债券市场流动性脆弱，加速调整。
• 机构行为：券商是主要卖出者，净减持利率债和存单；基金减持现券和二永债；理财和农商行继续买入。

当前形势与风险

• 螺旋式下跌概率较小：资金价格上涨幅度正常（跨月影响），信用债和二永债收益率高于历史低点，理财端和市场波动接受度提升。
• 与历史比较：当前调整幅度低于2022年同期，封闭式产品占比增加，增强了稳定性。

政策影响与展望

• 政策预期已基本反映，后续关键看落地效果：
  • 地产政策可能放松，包括城中村改造。
  • 地方债发行加快，结构性政策发力。
  • 发行特殊再融资债缓解地方债务风险。
  • 三季度存在降息可能。
• 市场建议：无需过度调仓防守，观察政策变化，若短期调整剧烈（如10年国债上行接近27%），可考虑短期加仓。

风险提示

• 若出台超预期政策，债市可能面临超预期回调。