20180924-长城证券-固定收益研究_周报_若美联储加息做实_中国债市怎么走__14页_1mb

中国债市分析报告总结（2018年09月24日）

核心内容

本报告分析了2018年9月美联储加息对中国债市的影响，以及中国国内利率债、信用债和可转债市场的表现。

主要观点

• 美联储加息预期：市场预期美联储将在9月27日加息，预计加息幅度为25个基点（BP），市场已充分预期此次加息。
• 美债走势影响：历史上美联储加息后，美国10年期国债收益率通常会有显著波动，且对新兴市场利率有显著影响。若美债继续上行，可能引发中国短端利率上升。
• 中国债市反应：中国央行预计不会主动跟随美联储加息，中国债市短期内以震荡调整为主，但联储加息的影响将很快被市场消化。
• 中美贸易战影响：中美贸易战升级，中国对美国商品加征关税，加大了未来经济下行预期，对债市产生压力。
• 国内债市表现：利率债发行和净融资整体下降，地方债仍是融资主力，但边际效用递减；信用债市场成交量小幅收窄，收益率分化；可转债市场交易略有好转。

关键信息

1. 美联储加息对债市的影响

• 市场预期：市场预期美联储将在9月27日加息，加息幅度为25BP，市场已充分预期此次加息。
• 历史表现：历史上美联储加息后，美债收益率波动较大，且对新兴市场利率有显著影响。
• 中国市场反应：中国央行不会主动跟随加息，市场已提前反应，短端利率上行，但中长期债市可能震荡调整。

2. 利率债市场

• 一级市场：
  • 利率债发行量和净融资额整体下降。
  • 地方债仍是融资主力，但边际效用递减。
  • 国债、政策性金融债融资量下降，地方债发行量下降幅度最大。
• 二级市场：
  • 1年期和10年期国债收益率明显上行，3年期国债收益率下行。
  • 10年期国开债收益率上行最大，非国开债中进出口行和农发债收益率上行幅度较大。
  • 国债期限利差走阔，国开债与国债利差大幅收窄。

3. 信用债市场

• 一级市场：
  • 信用债净融资额上升，主要因总发行量上升和偿还总额下降。
  • 中票净融资额最大，企业债和短融净融资转负。
• 二级市场：
  • 信用债成交量小幅收窄，中票成交大幅下降。
  • 中票收益率1年期上行，3年期和5年期分化。
  • 城投债收益率整体下行，7年期城投债收益率下降幅度最大。
  • AA-级中票收益率上行幅度最大，存在明显的风险溢价。

4. 可转债市场

• 市场表现：
  • 可转债成交额和成交量均上升。
  • 可转债指数、上证综指及中证转债整体呈下滑趋势，但涨幅超过1.5%的可转债有18只。
  • 对应正股表现良好，部分可转债涨幅超过其正股。
• 发行进展：
  • 冰轮环境、英联股份等8家公司股东大会通过可转债发行方案。
  • 拉夏贝尔、万润股份等5家公司通过董事会预案。
  • 莱克电气、维格娜丝、中宠股份等公司获得发审委通过。

5. 海外债市

• 美国：5年和10年期国债收益率上涨，1年期收益率小幅上行。
• 日本：国债收益率有所回升，1年期、5年期和10年期收益率均上升。
• 欧洲：公债收益率有所回升，5年期和10年期收益率上升幅度较大。
• 主要股市表现：纳斯达克、道琼斯、标普500、日经225、富时100、德国DAX、法国CAC40均上涨，市场整体表现良好。

风险提示

• 中美贸易摩擦继续恶化，可能对债市产生进一步影响。

研究员承诺与免责声明

• 研究员具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 本报告基于已公开信息，不保证信息的准确性或完整性。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何损失责任。

总结

• 美联储加息对中美债市均有影响，但中国市场已提前反应，短期内以震荡调整为主。
• 国内债市表现分化，利率债和信用债收益率变化明显，可转债市场略有好转。
• 海外债市整体平稳，但部分市场收益率有所回升。
• 需密切关注中美贸易摩擦对债市的潜在影响。