20180904-浙商证券-捷成股份-300182.SZ-捷成股份半年报点评_版权业务持续高增_业绩有望后续发力_4页_691kb

捷成股份（300182）2018年半年报总结

核心内容

捷成股份于2018年9月4日发布半年报，报告期营业收入为22.75亿元，同比增长25.08%；归属上市公司股东的净利润为5.71亿元，同比增长9.46%。公司主要业务包括版权业务、影视制作业务和传统音视频业务，其中版权业务保持高增长，影视制作业务稳定增长，而传统音视频业务略有下滑。

主要观点

收入与利润增长情况

• 营业收入：同比增长25.08%，在行业整体低迷的情况下表现较为突出。
• 净利润：同比增长9.46%，增速受成本上升影响有所放缓。

业务板块表现

• 版权业务：同比增长46.5%，为公司主要增长动力。
• 影视制作业务：同比增长19.66%，保持稳定增长。
• 传统音视频业务：同比下降10.33%，面临一定压力。

成本与毛利率

• 成本上升：主要由于IP价格和明星片酬上涨，导致影视制作成本同比增加55.63%。
• 毛利率下滑：因收入确认延迟和成本上升，上半年毛利率同比下滑，但预计下半年将逐步恢复。

关键信息

版权业务优势

• 公司是国内最大的影视版权库拥有方，拥有新媒体电影版权5094部，电视剧1774部，动画片735部，共计369,304分钟。
• 在下游客户平台方和渠道方的用户量和付费习惯向好趋势下，内容需求保持旺盛和刚性。

未来业绩展望

• 随着IP价格下降和明星片酬限制政策的实施，内容制作毛利有望提升。
• 2018年公司参与制作的热门影片如《我不是药神》《西虹市首富》《一出好戏》等，后续收入有望在下半年确认，带动业绩增长。

盈利预测与估值

• 营收预测：2018-2020年分别为55.36亿、71.5亿、89.5亿。
• 净利润预测：2018-2020年分别为13.95亿、18.49亿、22.15亿。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.53元、0.72元、0.86元。
• PE估值：2018-2020年分别为12倍、9倍、7倍，估值处于低位，具有配置价值。

风险提示

1. 新内容版权市场涨价过快，可能导致版权运营成本上涨。
2. 影视内容市场需求下滑，可能影响票房和点播量。
3. 广电行业受新媒体冲击，对外采购订单可能持续下降。
4. 子公司业绩不达预期，存在商誉减值风险。

投资评级

• 股票评级：增持
• 行业评级：中性
• 评级依据：公司预计在2018-2020年期间实现稳定增长，估值处于低位，具备投资价值。

财务摘要

营业收入

• 2017年：43.66亿元
• 2018E：55.36亿元
• 2019E：71.50亿元
• 2020E：89.50亿元

净利润

• 2017年：10.74亿元
• 2018E：13.59亿元
• 2019E：18.49亿元
• 2020E：22.15亿元

毛利率

• 2017年：41.83%
• 2018E：34.81%
• 2019E：35.28%
• 2020E：34.02%

净利率

• 2017年：24.80%
• 2018E：24.93%
• 2019E：26.36%
• 2020E：25.10%

ROE

• 2017年：11.39%
• 2018E：12.96%
• 2019E：15.36%
• 2020E：15.84%

资产负债率

• 2017年：35.15%
• 2018E：38.86%
• 2019E：43.99%
• 2020E：48.57%

净负债比率

• 2017年：34.96%
• 2018E：44.27%
• 2019E：54.42%
• 2020E：61.80%

流动比率

• 2017年：1.64
• 2018E：1.41
• 2019E：1.19
• 2020E：1.00

速动比率

• 2017年：1.50
• 2018E：1.24
• 2019E：1.05
• 2020E：0.89

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

捷成股份凭借强大的版权库壁垒和专业的影视内容制作能力，成为内容运营平台的龙头。虽然上半年受成本上升影响，利润增速放缓，但随着IP价格下降和明星片酬限制政策的实施，公司毛利率有望恢复。公司估值处于低位，具备配置价值，给予“增持”评级。未来业绩增长潜力较大，但需关注版权市场波动、行业需求变化及子公司业绩风险。