20171030-浙商证券-捷成股份-300182.SZ-捷成股份深度报告_内容技术双协同_打造版权运营平台生态圈_34页_3mb

捷成股份深度报告总结

核心内容

捷成股份（300182）是国内领先的音视频整体解决方案提供商，通过并购与合作，正式切入影视内容制作及版权运营业务，构建了以版权运营平台为核心、内容制作和音视频技术为辅的平台型商业模式。公司已成为行业龙头，具备版权壁垒、客户优势和技术实力，预计未来将保持稳定增长。

主要观点

• 版权运营成为核心业务：公司通过收购华视网聚，建立了完善的版权评估体系、丰富的客户资源和海量版权库，版权运营业务已成为公司主要利润来源，2017年上半年占比达51%。
• 内容与技术双协同：内容制作业务为版权平台提供内容支持，音视频技术业务则增强了客户黏性，两者共同助力版权平台发展。
• 教育云平台拓展：依托自身技术与内容储备，公司打造了捷成数字教育云平台，以市级单位为试点，覆盖K12全学段和全学科，具有内容丰富性和成本优势。
• 音视频技术保持领先：公司与Avid、Auro等国际龙头合作，布局媒体云平台和沉浸影音体验技术，技术实力和市场份额在国内处于领先地位。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司营收分别为42.15亿、55.94亿、73.14亿，净利润分别为12.49亿、16.36亿、21.14亿，EPS分别为0.49元、0.64元、0.83元，PE分别为19倍、14倍、11倍，CAGR为30%。

关键信息

版权运营市场增长驱动

• 消费升级和版权保护力度加强共同推动了版权运营市场的发展。
• 2016年国内电影票房收入达457.12亿元，银幕数量超过美国成为全球第一，院线观影人次同比增长10.9%。
• 在线视频用户规模稳定增长，2016年达10.58亿人，OTT端点播日均到达率和终端时长均超过直播。

版权运营模式优势

• 华视网聚作为版权运营平台，建立了完善的影片价值评估体系，与中影、万达、华谊等上游公司建立了长期合作关系。
• 华视网聚的版权储备量远超竞争对手，拥有5万小时的海量片库，内容涵盖4750余部电影、28000集电视剧、25万分钟动漫等。
• 公司通过版权分销、内容定向集成、联合采购再分销等方式，实现版权运营的多样化盈利模式。

下游渠道广泛

• 下游客户包括互联网视频平台、广电媒体、移动运营商、户外媒体等，覆盖全媒体渠道。
• 2016年华视网聚互联网视频渠道营收占比60%，TV端渠道35%，移动端5%。
• 公司与华为、微鲸、中国移动等硬件和内容提供商合作，积极拓展海外市场。

技术业务布局

• 公司音视频技术覆盖广电业务流程多个环节，包括采集、编辑、存储、播出等，技术水平领先。
• 与Avid合作开发媒体云平台，2016年在多个国家级和省级项目中中标，毛利率较高。
• 参股Auro引进Auro3D技术，填补国内空白，有助于打开亚洲市场并提升品牌影响力。

教育云平台建设

• 捷成数字教育云平台于2016年12月上线，覆盖85%以上的中小学师生，采用“一二四”模式构建。
• 平台可应用于多种终端，内容依托于公司海量版权，技术成本低，具有较强的市场竞争力。
• 教育市场潜力巨大，公司有望凭借技术与内容优势，抢占教育入口市场。

风险提示

• 新内容版权市场涨价过快可能导致版权运营成本上升。
• 影视内容市场需求下滑可能影响票房和点播量。
• 广电行业受新媒体冲击，订单可能持续下降。
• 子公司业绩下滑可能引发商誉减值。

评级与估值

• 首次覆盖给予“增持”评级，估值处于低位，具有配置价值。
• 2017-2019年公司营收和净利润预计实现稳定增长，PE分别为19倍、14倍、11倍，CAGR为30%。

盈利预测

分细业务拆分

行业背景

• 三网融合政策推动广电行业与新媒体融合，公司作为音视频整体解决方案提供商，积极布局新技术。
• 国家加强版权保护，推动新媒体版权市场发展，公司受益于版权保护力度的加强。

总结

捷成股份凭借版权运营、内容制作和音视频技术三大业务板块，构建了平台型商业模式，成为行业龙头。公司通过并购与合作，形成内容与技术双协同，增强平台竞争力。随着消费升级和版权保护力度加大，版权运营市场前景广阔，公司具备显著的市场优势。此外，公司积极布局教育云平台和新技术，拓展更多增长点，未来增长潜力大。