20150928-兴业证券-捷成股份-300182.SZ-华视网聚版权运营业务值得关注_12页_1mb

报告摘要

捷成股份（300182）证券研究报告总结

核心内容

捷成股份（300182）已转型为音视频综合运营商，其业务涵盖广播电视技术服务、影视内容制作与版权运营。公司通过一系列并购和参股行为，构建了完整的音视频产业链布局，并展现出强劲的增长潜力。分析师首次发布报告，给予“增持”评级，认为公司未来在影视内容及版权经营方面将有良好发展。

主要观点

1. 公司发展历程与业务转型

公司成立于2006年，2009年整体变更为股份有限公司，长期专注于广播电视技术服务，处于行业领先地位。
2013年成立广西影捷，进入影视内容制作领域。
2014年参股华视网聚，进入版权运营领域。
2015年完成对中视精彩、瑞吉祥的收购，并收购华视网聚剩余股权，参股星纪元，进一步完善产业链布局。

2. 华视网聚作为版权运营商的优势

华视网聚的主营业务是影视版权运营，不同于传统版权分销，其提供高增值服务，毛利率较高。
华视网聚拥有丰富的上游影视内容资源，包括电影版权3092部、电视剧版权20256集（国内）和12755集（海外）、动漫25.13万分钟。
公司拥有广泛的下游覆盖，包括大型视频网站100%合作、中小型视频网站90%以上覆盖、TV端与有线网络运营商合作、移动互联网平台合作。

3. 华视网聚的运营能力

公司拥有独特的版权购买评价体系，从商业价值和艺术价值两方面进行定价评判，确保内容质量与成本控制。
通过量化模型进行前期版权购买，有效降低运营成本，提高盈利能力，2015年上半年毛利率高达65%。
华视网聚可帮助公司旗下电视剧内容公司拓展版权分发渠道，提高收入，同时利用捷成股份的广电渠道优势，拓展TV端市场。

4. 盈利预测与估值

考虑拟参控股的华视网聚、中视精彩、瑞吉祥及星纪元的利润贡献，预计公司2015-2017年备考净利润分别为7.81亿、9.60亿、11.86亿元。
全面摊薄EPS分别为0.99元、1.22元、1.50元，对应当前股价PE分别为44倍、36倍、29倍。
估值比率显示，公司PE逐步下降，PB也呈现下降趋势，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务数据概览

指标	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	1234	1360	1510	1674
净利润（百万元）	263	290	339	380
毛利率	42.2%	42.2%	42.2%	42.2%
净利率	21.3%	21.3%	22.4%	22.7%
ROE (%)	15.5%	15.2%	15.6%	15.5%
资产负债率	26.2%	20.1%	12.8%	12.2%
流动比率	2.88	3.85	6.25	6.85
速动比率	2.52	3.34	5.41	5.97
股东权益合计（百万元）	1728	1944	2202	2487

华视网聚财务表现

指标	2014	2015E	2016E	2017E
净利润（百万元）	4730	25000	32500	42250
净利润增长率	-	429%	30%	30%
毛利率	-	65%	-	-

华视网聚渠道覆盖

渠道	覆盖规模（百万）	重点客户
网络视频端	25,977	搜狐、腾讯、优酷土豆、爱奇艺、56、PPTV、迅雷、暴风、风行、乐视等
TV端	7,362	歌华有线、浙江华数、上海文广、深圳天华、天津广电、吉视传媒、四川广电、江苏广电、重庆有线、陕西广电、贵州广电、云南广电、大连天途
移动端	317.3	中国移动下属咪咕视讯、咪咕天翼阅读、电信动漫；中国联通的联通动漫

华视网聚内容资源

类型	内容数量	代表作品
电影	3092部	《捉妖记》、《寻龙诀》、《心花路放》、《智取威虎山》、《太平轮》、《天将雄师》、《京城 81 号》、《我的早更女友》、《黄飞鸿之英雄有梦》
电视剧	国内版权20,256集，海外版权12,725集	《一仆二主》、《大丈夫》、《爷们儿》、《天使的城》、《我的宝贝儿》、《咱们结婚吧》、《真爱遇到他》
动漫	25.13万分钟	《聪明的一休》、《喜羊羊与灰太狼》、《倒霉熊》、《美猴王》、《大头儿子和小头爸爸》、《贝瓦儿歌》、《火力少年王》

总结

捷成股份通过并购与参股，成功转型为音视频综合运营商，其核心竞争力在于内容制作与版权运营的协同效应。华视网聚作为公司重点布局的版权运营平台，凭借丰富的上游内容资源和广泛的下游渠道覆盖，具备显著的市场优势。公司通过量化模型进行前期版权购买，有效提升毛利率，同时与广电渠道形成互补，提升整体盈利能力。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望稳步增长，PE逐步下降，体现出良好的投资价值。分析师首次发布报告，给予“增持”评级，认为公司具备良好的发展前景。

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