20180920-中泰证券-普利制药-300630.SZ-异军突起的制剂出口企业_23页_1mb

普利制药总结

核心内容

普利制药（300630）是一家成立于1992年的化学药物制剂研发、生产和销售企业，专注于注射剂市场，具有较强的研发实力和工艺水平。公司自2005年起布局制剂出口，经过多年的积累，已获得欧美市场的广泛认可，并通过多次FDA、欧盟及WHO的官方审计。目前公司处于产品快速获批阶段，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市，同时通过一致性评价政策，实现国内与海外同步上市，形成“双线发力”的增长模式。

主要观点

• 制剂出口优势明显：普利制药在注射剂领域具有差异化优势，海外市场呈现利基市场特点，竞争格局良好，产品质量稳定，具有较高盈利水平。
• 产品快速获批：2018年以来，公司已有多个产品在美国获得批准，包括左乙拉西坦注射液，预计全年获批数量达4-5个，2019年有望再获批5个左右。
• 国内业务增长潜力大：公司现有国内制剂业务包括抗过敏类、抗生素类、非甾体抗炎药及消化类药物，其中地氯雷他定、双氯芬酸钠等产品表现良好，具备市场竞争力。
• 员工持股计划：公司上市初期即推出员工持股计划，显示管理层对未来发展充满信心。

关键信息

公司概况

• 总股本：183百万股
• 流通股本：60百万股
• 市价：60.26元
• 市值：11038百万元
• 流通市值：3601百万元

盈利预测

产品与市场

• 注射用阿奇霉素：已在美国获得暂时批准，预计2018年正式获批；国内已获批并通过一致性评价，有望在挂网采购中凭借竞争力价格快速放量。
• 注射用更昔洛韦钠：已在荷兰、德国及欧盟获批，预计2018年在美国获批；国内预计效仿阿奇霉素模式，快速通过一致性评价。
• 注射用泮托拉唑钠：已在荷兰和德国上市，预计2019年在美国获批；国内为大品种，预计2018年底上市，有望抢占市场。
• 左乙拉西坦注射液：已在美国获批，国内有望首仿上市，市场潜力较大。
• 依替巴肽注射液：已在荷兰和德国获批，美国获批在望，国内为新兴市场。

风险提示

• 一致性评价政策推行不达预期的风险
• 国内外产品获批不达预期的风险
• 外部政策的不确定性

估值与投资建议

• 目标价：74.71-83.01元
• PE估值：当前对应2019年36倍PE，分析师给予2019年45-50倍PE的估值区间
• 评级：买入（首次）

结构与增长逻辑

公司通过制剂出口和国内业务双线发力，实现快速增长。出口业务通过欧美市场获得批准，反哺国内市场，利用一致性评价政策提升产品竞争力和定价能力。同时，公司股权结构集中，员工持股计划彰显信心，为未来增长提供支持。