20170910-东兴证券-普利制药-300630.SZ-深度报告：内外兼修，秀外“惠”中-最具潜力国际化小龙头_58页-2mb

普利制药（300630）深度报告总结

核心内容概述

普利制药是一家专注于特色品种剂型的优秀医药企业，具备显著的国际化潜力。公司通过制剂出口业务的持续布局，已获得多个欧美市场的上市许可，同时国内业务因制剂出口反哺而呈现增长态势，形成“秀外‘惠’中”的发展格局。

主要观点与关键信息

1. 制剂出口业务前景广阔

• 出口品种：注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液等已陆续获得欧美上市许可，依替巴肽等10余个品种正在进行申报。
• 市场空间：
  • 注射用阿奇霉素：全球3.87亿美元，美国6700万美元，英国1家在售。
  • 注射用更昔洛韦钠：美国1500万美元，欧盟300万美元，英国1家在售。
  • 注射用泮托拉唑钠：美国2亿美元，法国3300万欧元，英国250万欧元，6家在售。
  • 左乙拉西坦注射液：美国3亿美元，9家在售，英国250万美元，4价在售。
• 优势：注射剂技术壁垒高，市场竞争相对较小，公司具备无菌技术和GMP认证，是少数通过FDA审计的国内企业之一。

2. 国内业务受益于出口反哺

• 现有品种增长：地氯雷他定、双氯芬酸等品种具备剂型优势，预计未来三年增速维持在20%以上。
• 优先审评：注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠已进入优先审评，有望在招标中获得较高定价，提升国内市场份额。

3. 公司发展逻辑

• 公司立足国内业务发展制剂出口，同时通过制剂出口反哺国内业务，实现双轮驱动。
• 公司具备剂型优势、研发投入和独特的战略眼光，形成核心竞争力。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为9525万元、1.35亿元、2.32亿元，增速分别为36.51%、41.31%、72.51%。
• 估值：对应PE分别为51x、36x、21x，目标价为65.30元，维持“强烈推荐”评级。

5. 募投项目与产能扩张

• 公司计划建设“欧美标准注射剂生产线建设项目”，产能为现有5倍，将缓解产能瓶颈。
• 项目达产后，预计所得税后内部收益率为21.53%（2016年）和42.30%（2017年）。

6. 员工持股计划

• 公司于2017年完成员工持股计划，均价为48.882元，成交金额2946万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。

7. 股权结构

• 董事长范敏华持有46.88%股份，与朱小平共同控制公司60.02%股份。
• 员工持股：通过金赛普投资间接持股2.04%，合计持股3.31%。

8. 财务表现

• 收入与利润：2012-2016年收入CAGR为22%，归母净利润CAGR为46%。
• 毛利率与净利率：从2012年的68%、14%提升至2016年的77%、28%。
• 产销率：主要产品产销率均在100%以上，显示公司产品市场接受度高。

9. 核心竞争力

• 剂型优势：拥有干混悬剂、缓释剂、分散片等特色剂型，部分为独家剂型。
• 研发投入：研发费用占收入比重10%以上，拥有73个生产批准文号，44项发明专利，70项在研项目。
• 战略眼光：自2008年起布局制剂出口，十年磨剑，已进入收获期。

风险提示

• 海外品种获批进度低于预期。
• 国内品种招标价格低于预期。

总结

普利制药凭借其在制剂出口领域的深厚积累和国内业务的稳步增长，展现出强劲的发展潜力。公司通过独特的剂型优势、高研发投入和前瞻性的国际化战略，有望在未来几年内实现业绩的显著增长。员工持股计划和募投项目进一步增强了公司的市场信心和产能保障，为公司长期发展提供了坚实支撑。