20210817-兴证国际证券-友邦保险-01299.HK-持续受益于中高端寿险赛道及内地市场开拓_8页_1mb

报告摘要

友邦保险证券研究报告总结

核心内容概览

友邦保险（01299.HK）是一家服务亚太18个市场的保险公司，专注于中高端寿险赛道，持续拓展中国内地业务。分析师张博维持“买入”评级，目标价为113.10港元，预计2021年新业务价值（NBV）增速及未来三年CAGR将达15%以上，有望达到20%。目标价对应2021-2023年每股内含价值分别为2.43、2.19、1.97倍，建议投资者关注。

主要观点

业绩改善逻辑明确：2021H1，友邦保险营收同比增长23.0%，归母净利润同比增长47.7%，税后营运利润同比增长8.5%。主要得益于承保端改善及投资收益增长。
新业务价值持续回暖：2021H1，NBV同比增长28.7%至18.1亿美元，主要由新单保费增长（+21.1%）和新业务价值率提升（+4.2 pcts至59.0%）驱动。
中高端寿险赛道优势显著：公司聚焦富裕客户群体，具备高价值率产品和高素质代理人渠道，构建了完善的商业模式闭环，竞争壁垒高。
内地市场拓展加速：中国内地业务NBV占比达37.9%，稳居第一。公司已开业四川分公司，筹建湖北分公司，入股中邮人寿，发布“友自在”养老计划，持续推进内地市场布局。
投资资产稳健增长：截至2021年6月30日，投资资产总额为2,864亿美元，同比+13.9%。公司投资资产结构稳定，对利率、汇率、投资回报的敏感性较低，内含价值稳健增长。
风险提示：需关注资本市场波动、保费增速不达预期、保险行业政策变化、市场竞争加剧及汇率波动等风险。

关键信息

市场数据

收盘价：94.00港元
总股本：120.97亿股
总市值：11,370.8亿港元
净资产：594.17亿美元
总资产：3,298.91亿美元
每股净资产：4.87美元

财务预测（2021E-2023E）

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿美元）	558.6	624.0	691.4
归属股东净利润（亿美元）	67.0	76.9	87.4
新业务价值（亿美元）	33.9	40.3	46.9
内含价值（亿美元）	723.3	802.7	891.4
每股收益（美元）	0.55	0.64	0.72

2021H1关键财务指标

营收：241.9亿美元，同比+23.0%
归母净利润：32.5亿美元，同比+47.7%
税后营运利润：31.8亿美元，同比+8.5%
每股派息：1.61港元，同比+8.6%
新业务价值：18.1亿美元，同比+28.7%
内含价值：681.8亿美元，同比+14.4%

各市场NBV表现

市场	NBV（亿美元）	同比增速
马来西亚	1.57	+93.8%
泰国	3.12	+56.8%
新加坡	1.76	+38.6%
中国内地	7.38	+24.2%
中国香港	3.13	+2.3%

代理人渠道优势

截至2021年7月1日，MDRT会员人数达16,017人，连续7年全球第一。
2020年新入职代理人和新代理主管人数均实现双位数增长。
公司积极拓展渠道合作，如与东亚银行签订15年银保协议、与TNG Digital建立战略合作、与Tiki签订10年代理协议。

投资资产结构

债务证券：68.8%
贷款及存款：3.3%
股本证券：22.7%

偿付能力

可用资本覆盖率：412%
内含价值对利率、汇率、投资回报的敏感性较低
各地区市场均符合当地监管机构的资本规定

投资建议

维持“买入”评级：基于友邦保险在中高端寿险赛道的优势及中国内地市场的持续拓展，公司具备业绩改善逻辑和长期投资价值。
目标价：113.10港元
估值倍数：2021-2023年目标价对应的每股内含价值分别为2.43、2.19、1.97倍，建议投资者关注。

风险提示

资本市场波动
保费增速不达预期
保险行业政策改变
保险市场竞争激烈
汇率波动风险

财务比率（2020A-2023E）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
保险业务收入同比增速	2.9%	9.1%	10.8%	10.1%
投资收益同比增速	252.0%	-21.9%	18.3%	16.4%
归属股东净利润同比增速	-3.3%	15.9%	14.7%	13.7%
内含价值增长率	5.3%	10.9%	11.0%	11.0%
新业务价值增长率	-33.4%	22.8%	18.8%	16.4%
ROE	9.1%	9.9%	10.6%	11.2%
PEV	2.24	2.02	1.82	1.64