20260520-华源证券-友邦保险-01299.HK-新业务价值增长动力强劲_资本管理能力突出的亚太区寿险标杆_14页_849kb

友邦保险（01299.HK）首次覆盖报告总结

核心内容概述

友邦保险是一家历史悠久的亚太区寿险公司，自2010年在香港联交所独立上市以来，持续深耕亚洲市场。公司业务覆盖18个市场，包括中国内地、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚等，受益于亚洲市场人口老龄化、财富积累及医疗自费比例较高等因素，保障、储蓄和健康管理需求强劲，为公司长期增长和盈利能力提供支撑。

主要观点

1. 业务增长强劲

• 新业务价值增长：2020-2025年新业务价值复合增速约为14.8%，2025年同比增长15%至55.2亿美元。
• 区域分布：2025年，中国香港和中国内地贡献约60%的新业务价值，泰国、新加坡、马来西亚及其他市场分别贡献17%、9%、6%和8%。
• 产品结构：91%的新业务价值来自保障产品和低保证利率的收费类产品，新业务价值率同比提升4.0pct至58.5%。
• 税后营运利润：2025年税后营运利润为71.4亿美元，同比增长12%。公司未来税后营运利润预计持续增长。

2. 未来增长动力

• 中国内地新设机构：2025年新设机构实现45%的新业务价值增长，占友邦中国业务整体新业务价值的9%。公司计划在2025-2030年间每年新增1-2个区域机构，目标实现40%的复合年均增长率。
• 内地访客贡献：2025年中国香港业务新业务价值增长28%，其中内地访客贡献35%的增速，占整体新业务价值的51%。预计存量访客和新增客户将继续推动增长。
• 伙伴分销渠道：伙伴分销渠道贡献度由2022年的20%提升至2025年的27.2%。公司与多家银行和金融机构的长期合作关系有望带来持续增长。

3. 资本管理能力突出

• 资本效率：2025年每1美元资本对应3.8美元的新业务价值，资本回报率（IRR）超过20%，10年内资本回报率可达3.6倍。
• 股息和回购策略：公司年度自由盈余净额的75%用于派发股息和股份回购，2025年股息总额为193.08港仙，同比增长10%。公司批准新一轮17亿美元回购计划，提升股东回报。
• 股东资本比率：2025年公司股东资本比率降至221%，但仍在合理范围内，支持业务持续发展。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为69.12/74.06/83.63亿美元，同比增速为10.87%/7.15%/12.93%。
• 估值：当前股价对应的PEV分别为1.33/1.21/1.09，低于近10年PEV均值（1.66倍），具备估值优势。
• 风险提示：经济增长不及预期、权益市场大幅波动、渠道建设效果不及预期。

估值与盈利预测

关键假设

• 负债端：2026–2028年总保费增速分别为12%、10%、10%。
• 资产端：2026–2028年集团可投资资产增速分别为10%、9%、8%，投资收益率为5.0%。
• 新业务价值：2026–2028年新业务价值增速分别为12%、13%、13%，预计分别为61.78/69.81/78.89亿美元。
• 内含价值：2026–2028年EV增速分别为10.27%、10.50%、10.75%，预计分别为878.60/970.82/1075.22亿美元。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响寿险保单销售。
• 权益市场大幅波动：可能冲击权益类资产收益及分红险吸引力。
• 渠道建设效果不及预期：可能影响新业务价值增速。

总结

友邦保险凭借其在亚洲市场的深厚根基和多元化的业务布局，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司资本管理能力突出，通过股息和回购策略有效提升股东回报。未来增长动力主要来自中国内地新设机构、内地访客贡献及伙伴分销渠道的发展。当前估值具有吸引力，公司基本面稳健，投资评级为“买入”。