> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 友邦保险（01299.HK）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 友邦保险是一家历史悠久的亚太区寿险公司，自2010年在香港联交所独立上市以来，持续深耕亚洲市场。公司业务覆盖18个市场，包括中国内地、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚等，受益于亚洲市场人口老龄化、财富积累及医疗自费比例较高等因素，保障、储蓄和健康管理需求强劲，为公司长期增长和盈利能力提供支撑。 ## 主要观点 ### 1. 业务增长强劲 - **新业务价值增长**：2020-2025年新业务价值复合增速约为14.8%，2025年同比增长15%至55.2亿美元。 - **区域分布**：2025年，中国香港和中国内地贡献约60%的新业务价值，泰国、新加坡、马来西亚及其他市场分别贡献17%、9%、6%和8%。 - **产品结构**：91%的新业务价值来自保障产品和低保证利率的收费类产品，新业务价值率同比提升4.0pct至58.5%。 - **税后营运利润**：2025年税后营运利润为71.4亿美元，同比增长12%。公司未来税后营运利润预计持续增长。 ### 2. 未来增长动力 - **中国内地新设机构**：2025年新设机构实现45%的新业务价值增长，占友邦中国业务整体新业务价值的9%。公司计划在2025-2030年间每年新增1-2个区域机构，目标实现40%的复合年均增长率。 - **内地访客贡献**：2025年中国香港业务新业务价值增长28%，其中内地访客贡献35%的增速，占整体新业务价值的51%。预计存量访客和新增客户将继续推动增长。 - **伙伴分销渠道**：伙伴分销渠道贡献度由2022年的20%提升至2025年的27.2%。公司与多家银行和金融机构的长期合作关系有望带来持续增长。 ### 3. 资本管理能力突出 - **资本效率**：2025年每1美元资本对应3.8美元的新业务价值，资本回报率（IRR）超过20%，10年内资本回报率可达3.6倍。 - **股息和回购策略**：公司年度自由盈余净额的75%用于派发股息和股份回购，2025年股息总额为193.08港仙，同比增长10%。公司批准新一轮17亿美元回购计划，提升股东回报。 - **股东资本比率**：2025年公司股东资本比率降至221%，但仍在合理范围内，支持业务持续发展。 ## 关键信息 - **投资评级**：买入（首次） - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为69.12/74.06/83.63亿美元，同比增速为10.87%/7.15%/12.93%。 - **估值**：当前股价对应的PEV分别为1.33/1.21/1.09，低于近10年PEV均值（1.66倍），具备估值优势。 - **风险提示**：经济增长不及预期、权益市场大幅波动、渠道建设效果不及预期。 ## 估值与盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万美元） | 同比增长率（%） | PEV（倍） | |------|----------------------|----------------|------------------------|----------------|----------| | 2024 | 5769 | 13.32% | 6836 | 81.62% | 1.69 | | 2025 | 6910 | 19.78% | 6234 | -8.81% | 1.48 | | 2026E| 8008 | 15.90% | 6912 | 10.87% | 1.33 | | 2027E| 8962 | 11.91% | 7406 | 7.15% | 1.21 | | 2028E| 10049 | 12.12% | 8363 | 12.93% | 1.09 | ## 关键假设 - **负债端**：2026–2028年总保费增速分别为12%、10%、10%。 - **资产端**：2026–2028年集团可投资资产增速分别为10%、9%、8%，投资收益率为5.0%。 - **新业务价值**：2026–2028年新业务价值增速分别为12%、13%、13%，预计分别为61.78/69.81/78.89亿美元。 - **内含价值**：2026–2028年EV增速分别为10.27%、10.50%、10.75%，预计分别为878.60/970.82/1075.22亿美元。 ## 风险提示 - **经济增长不及预期**：可能影响寿险保单销售。 - **权益市场大幅波动**：可能冲击权益类资产收益及分红险吸引力。 - **渠道建设效果不及预期**：可能影响新业务价值增速。 ## 总结 友邦保险凭借其在亚洲市场的深厚根基和多元化的业务布局，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司资本管理能力突出，通过股息和回购策略有效提升股东回报。未来增长动力主要来自中国内地新设机构、内地访客贡献及伙伴分销渠道的发展。当前估值具有吸引力，公司基本面稳健，投资评级为“买入”。