20141214-兴业证券-周度市场回顾_政策黑天鹅导致信用债现券大幅调整_14页_786kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年12月8日至12月14日期间中国债券市场的主要变化，重点聚焦资金面、利率债和信用债市场的表现，以及相关政策对市场的影响。

主要观点

资金面情况

• 资金面处于紧平衡状态，央行通过国开行投放流动性缓解短期资金压力。
• 14天以上资金仍偏紧张，跨年资金需求旺盛。
• 本周隔夜资金利率变化不大，但7天、14天、21天及1月资金利率大幅上行，分别上涨32bp、39bp、36bp和98bp。
• 央行暂停正回购操作，未重启逆回购，但通过国开行投放4000亿流动性以稳定市场。
• 3M Shibor利率明显上行，周五回到4.33%，上升15bp。

利率债市场回顾

• 本周利率债发行量和净融资量小幅收缩，预计下周供给将继续下降。
• 中证登新规导致短端债券中标利率高于预期，10年期国开债认购倍数大幅上升。
• 国债和国开1年期收益率分别上升19bp和23bp，但随着央行投放流动性，收益率再度下行。
• 利率互换（IRS）利率全面回升，3M IRS Repo上涨25bp，长端收益率上行幅度大于短端。
• 国债期货全周维持震荡走势，成交量先增后减，市场情绪有所波动。

信用债市场回顾

• 政策黑天鹅事件（中证登新规）导致信用债供给大幅减少，发行量仅为324亿，较上周下降67%。
• 信用债收益率大幅上行，短端最为明显，高收益债价格跌幅较大。
• AA+和AA级信用利差明显走阔，达到历史3/4分位数以上。
• 抛券压力导致信用债成交量上升，尤其是短融和企业债，成交量分别上升16%和14%。
• 高收益债如11中孚债、10银鸽债等价格下跌明显，多个个券收益率重回9%以上。

关键信息

资金面数据

• 本周资金面整体偏紧，央行通过国开行投放4000亿流动性缓解压力。
• 12月22日新一轮IPO资金净冻结峰值预计在2万亿左右，为年内最大。
• 3M Shibor利率上升15bp，达到4.33%。

利率债数据

• 本周利率债发行731.8亿，较上周减少16%。
• 10年期国开债认购倍数升至6.07，超出市场预期。
• 国债期货全周震荡，成交量最高为2.5万手。
• 利率互换（IRS）利率全面上行，3M IRS Repo上涨25bp。

信用债数据

• 本周信用债发行量为324亿，较上周下降67%。
• 高收益债如11中孚债、10银鸽债等日均成交额超过2000万元，收益率明显上行。
• 信用利差走阔，AA+和AA级信用利差达到历史高位。
• 信用债成交量上升，尤其是短融和企业债，分别上升16%和14%。

投资建议

• 信用债收益率调整明显，市场波动加大。
• 高收益债价格下跌，需警惕其风险。
• 利率债市场受政策影响较大，收益率波动明显，但流动性有所改善。

附录

• 分析师：高群山、唐跃、黄伟平、严志勇、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
• 研究助理：左大勇
• 联系方式：gaoqs@xyzq.com.cn
• 销售经理联系方式：
  • 上海地区：邓亚萍，021-38565916，dengyp@xyzq.com.cn
  • 北京地区：朱圣诞、李丹、肖霞、刘晓浏、何嘉
  • 深圳地区：朱元彧、李昇、杨剑、王维宇、邵景丽
  • 海外地区：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云
  • 私募销售经理：徐瑞、杨雪婷

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