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思摩尔国际（6969.HK）2022年3月31日点评报告总结

核心内容

思摩尔国际在2021年实现了稳健的业绩增长，营收达到137.55亿元，同比增长37.4%，经调整后利润为54.43亿元，同比增长39.8%。调整后净利率为39.6%，其中21H1为42.8%，21H2为36.3%。2021年第四季度单季营收略有增长，但调整后纯利同比下滑14.8%。

主要观点

海外业务表现

• ODM业务：全年营收125.94亿元，同比增长37.4%，其中21H1增速为86%，21H2增速为8%。
• APV业务：全年营收11.62亿元，同比增长37.1%，其中21H1增速为17%，21H2增速为55%。
• 外销占比：全年外销收入为90.82亿元，同比增长16%，占总收入的66%，21H1为59.2%，21H2为73%。
• 内销增长：全年内销收入为46.73亿元，同比增长112%，占收入比重34%，其中21H1为40.8%，21H2为27%。
• 品牌表现：悦刻收入37.39亿元，同比增长103.1%；英美Vuse收入47.23亿元，同比增长35.8%。

市场表现

• 美国市场：预计增长9%，但下半年有所放缓，主要受到一次性小烟销售火爆对换弹式产品的影响，以及Vuse促销力度减弱。随着FDA对合成尼古丁产品监管的加强，公司在美国市场受到的冲击有望减弱。
• 欧洲市场：全年增长36%，下半年增长47%，受益于APV业务的差异化产品和ODM业务的良好表现。
• 日本市场：营收下滑至2亿元，同比下降36%，主要由于Ploom系列产品表现不佳。

研发与生产投入

• 研发投入：2021年研发开支为6.7亿元，费用率从4.2%提高至4.9%，新增专利1187件，其中发明专利605件。
• 2022年研发计划：预计研发投入将达到16.8亿元，超过过去6年总和，进一步强化FeelmAir及Metex加热技术实力。
• 自动化产线：公司已投入自动化产线，单线生产7200个雾化器/小时（年化1728万个），预计大幅降低人工成本（从40人减少至1-2人）、减少物料损耗并提升产品一致性。

关键信息

财务表现

• 毛利率：全年为53.63%，同比提升0.7个百分点。21H1毛利率同比提升5.94个百分点，21H2毛利率同比下降3.57个百分点，主要受产能利用率下降影响。
• 费用率：销售费用率1.4%（略有下降），管理费用率6.3%（同比下降0.5个百分点）。
• 所得税率：降至16.9%，同比下降1.5个百分点，得益于江门子公司获批高新技术企业。
• 净利润：全年为54.43亿元，同比增长39.8%。
• 每股收益：全年为0.88元/股。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来预测：预计2022-2024年营收分别为168.35亿、216.76亿、270.68亿元，同比增长分别为22.39%、28.75%、24.88%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为52.85亿、69.66亿、89.25亿元，同比增长分别为-2.9%、31.82%、28.11%。
• PE估值：对应当前股价PE分别为17.34倍、13.15倍、10.27倍。

风险提示

• 政策影响加剧
• 客户拓展不及预期
• 新技术推广不及预期
• 行业竞争加剧

财务摘要

投资建议说明

• 投资者应根据自身实际情况进行决策，包括持仓结构和其他因素。
• 评级体系为相对评级，表示投资的相对比重，而非绝对建议。

法律声明及风险提示

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