20211015-天风证券-思摩尔国际-06969.HK-Q3受国内市场去库存压力拖累_看好Q4环比复苏趋势_2页_396kb

思摩尔国际（06969）总结

核心内容概述

思摩尔国际发布2021年前三季度未经审核业绩，实现净利40.98亿元，同比增长266.2%；调整后净利42.24亿元，同比增长71.6%。其中，2021年第三季度调整后净利为12.49亿元，同比增长7.6%，但环比下降32.1%。公司作为全球最大的雾化设备制造商，与多家国际烟草品牌深度合作，具备显著的技术和市场壁垒优势。

主要观点

• Q3业绩承压：受国内市场去库存压力影响，Q3业绩环比下降，但整体仍保持增长。
• Q4复苏预期：随着国内市场库存逐步消化，品牌与渠道补库，预计Q4业绩将呈现复苏趋势。
• 美国FDA监管进展：美国FDA首次通过电子烟PMTA申请，Vuse Solo系列可合法销售，标志着对雾化电子烟减害特性的认可，有助于缓解市场对监管的担忧。
• 调味型产品过审困难：FDA对调味型产品审核严格，未来市场或将以烟草、薄荷醇口味为主流，利好具备合规能力和技术储备的龙头品牌。
• 行业监管趋势：美国电子烟市场正向“类烟草化”管理发展，监管趋严将加速行业集中度提升，龙头品牌竞争力增强。
• 盈利预测：基于市场调整，公司2021-2023年收入预测为155.7/229.5/332.5亿元，调整后净利润预测为58.2/85.3/120.8亿元。
• 投资建议：基于公司龙头地位和技术壁垒，维持“买入”评级。

关键信息

• Q3净利：12.19亿元（同比+16.2%），调整后净利12.49亿元（同比+7.6%，环比-32.1%）。
• 美国FDA许可：Vuse Solo系列通过PMTA申请，包含1款封闭式设备和2款烟草味烟弹，对行业监管具有示范意义。
• 市场趋势：调味型产品过审难度较大，未来市场将更倾向于烟草及薄荷醇口味，利好大品牌。
• 风险提示：包括政策变动、监管变化、销售不及预期、产能建设滞后、新技术开发延迟、价格波动及汇率波动等。
• 投资评级：6个月评级为“买入”，当前股价为33.8港元，目标价格未明确。
• 基本数据：港股总股本6,009.79百万股，总市值203,130.94百万港元，每股净资产3.59港元，资产负债率13.12%。

相关报告与分析师

• 分析师：吴立、蒋梦晗
• 相关报告：
  1. 《思摩尔国际-公司点评：H1业绩高速增长超预期，持续提升龙头壁垒优势》（2021-08-20）
  2. 《思摩尔国际-公司点评：Q2业绩高速增长超预期，持续提升龙头壁垒优势》（2021-07-08）
  3. 《思摩尔国际-公司点评：受季节性因素影响Q1环比略有降低，全年有望继续呈现超额增长》（2021-04-23）

风险与声明

• 风险提示：新型烟草政策变动、美国FDA监管变动、销售不及预期、消费者拓展速度不及预期、产能建设不及预期、新技术开发不及预期、价格变动及汇率风险。
• 分析师声明：报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。
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• 投资评级声明：股票投资评级基于6个月内相对恒生指数的涨跌幅，行业投资评级亦同。